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事件概述：揚(yáng)杰科技發(fā)布2024年半年度報(bào)告，2024Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.37億元（yoy+16.96%，qoq+15.75%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.44億元（yoy+6.75%，qoq+35.36%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.34億元（yoy+2.11%，qoq+24.66%），綜合毛利率31.32%（yoy+1.80pct，qoq+3.65pct）。2024上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.65億元（yoy+9.16%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.25億元（yoy+3.43%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.22億元（yoy+3.04%），綜合毛利率29.63%（yoy-0.48pct）。
　　下游需求溫和復(fù)蘇，加速拓寬汽車電子布局。公司產(chǎn)品下游主要包括汽車電子、清潔能源、工業(yè)、消費(fèi)類電子、5G通訊、安防等諸多領(lǐng)域，盡管以光伏為代表的清潔能源受客戶去庫存影響，需求尚未恢復(fù)至同比高點(diǎn)，以及部分細(xì)分市場價(jià)格競爭較為激烈，但在整個(gè)半導(dǎo)體市場溫和復(fù)蘇的背景下，公司上半年在工控、消費(fèi)、汽車電子等領(lǐng)域仍然實(shí)現(xiàn)了營收的同比增長。汽車電子作為公司的增量業(yè)務(wù)，公司投入力度較大，目前揚(yáng)州車規(guī)級晶圓和封裝工廠建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度不斷加快，公司上半年自主開發(fā)的車載碳化硅模塊也已研制出樣，已經(jīng)獲得多家Tier1和終端車企的測試及合作意向，并計(jì)劃于2025年完成全國產(chǎn)主驅(qū)碳化硅模塊的批量上車，未來有望在海內(nèi)外車規(guī)級功率半導(dǎo)體市場不斷提升品牌知名度和行業(yè)影響力。
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，主要產(chǎn)品線稼動(dòng)率水平高企，降本增效成效顯著。二季度公司實(shí)現(xiàn)了凈利潤和綜合毛利率的同、環(huán)比雙增，一方面得益于公司充分發(fā)揮自身“IDM+Fabless”生產(chǎn)模式并行的優(yōu)勢，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)線稼動(dòng)率逐步回升至滿產(chǎn)狀態(tài)，良率也在不斷提升，展望全年有望發(fā)揮顯著的規(guī)模效應(yīng)；另一方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率相對較低的光伏板塊營收占比在上半年明顯下降，消費(fèi)、工控、汽車等其他板塊營收占比有所提升；此外，公司持續(xù)進(jìn)行科學(xué)的降本增效，除了原材料采購端以及上游代工端的成本優(yōu)化，上半年公司直接人效較去年同期提升11%，設(shè)備綜合利用率較去年同期提升5.8%，標(biāo)準(zhǔn)成本及失效成本合計(jì)降本金額超1.8億元，對毛利率有積極的維護(hù)作用。展望下半年，這些因素有望為打造毛利率上行曲線持續(xù)做出貢獻(xiàn)。
　　海外市場去庫存結(jié)束，“MCC”品牌銷售強(qiáng)勁，越南工廠建設(shè)進(jìn)展加快。公司實(shí)行“雙品牌”+“雙循環(huán)”及品牌產(chǎn)品差異化的業(yè)務(wù)模式。在歐美市場，公司主推“MCC”品牌產(chǎn)品，對標(biāo)安森美等國際第一梯隊(duì)公司。上半年，公司逐步轉(zhuǎn)化海外業(yè)務(wù)邏輯，將MCC打造成屬地化的服務(wù)品牌，建立和海外客戶的直接聯(lián)系，把握海外替代機(jī)遇，不斷提升海外市場市占率。2024年上半年，隨著海外市場去庫存階段結(jié)束，公司海外業(yè)務(wù)銷售收入環(huán)比增長，帶動(dòng)公司整體毛利水平提升。海外生產(chǎn)基地建設(shè)方面，公司越南工廠建設(shè)進(jìn)程加快，有望提前投產(chǎn)。
　　投資建議：盈利預(yù)測維持“買入”評級。隨著海內(nèi)外下游需求回溫，公司產(chǎn)能持續(xù)爬坡，海內(nèi)外雙循環(huán)管理進(jìn)一步優(yōu)化，期待未來業(yè)績有望穩(wěn)步上升。我們預(yù)計(jì)公司2024、2025、2026年?duì)I收分別為64.56、79.16、96.88億元（2024、2025、2026年原預(yù)測值分別是64.02、75.97、91.86億元），預(yù)計(jì)公司2024、2025、2026年歸母凈利潤分別為9.63、13.02、18.23億元（2024、2025、2026年原預(yù)測值分別是10.39、15.44、19.31億元），當(dāng)前市值對應(yīng)2024、2025、2026年P(guān)E為20、15、10倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期；2）產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；3）客戶驗(yàn)證不及預(yù)期。