>> 國(guó)投證券-兔寶寶(002043)板材營(yíng)收增速亮眼，扣非歸母業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，高比例分紅彰顯投資價(jià)值-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.08億元，yoy+19.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.44億元，yoy-15.43%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.35億元，yoy+7.47%。實(shí)施2024年中期分紅，每10股派息2.8元（含稅），現(xiàn)金分紅比例約94.21%。
營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，投資收益影響歸母業(yè)績(jī)?cè)鏊?，扣非歸母業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.08億元（yoy+19.77%），Q1、Q1各季度公司營(yíng)收分別同比+33.37%、+12.74%，Q2公司整體營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024H1公司歸母凈利潤(rùn)2.44億元（yoy15.43%），期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益大幅減少6084萬(wàn)元，剔除此項(xiàng)影響，公司扣非歸母凈利潤(rùn)為2.35億元（yoy+7.47%），公司主營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，其中Q1、Q2各季度公司扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別+38.34%、-3.72%，Q2公司扣非歸母凈利潤(rùn)增速小于營(yíng)收增速，主要系毛利率下降、信用減值損失增加等綜合影響。
H1裝飾材料營(yíng)收增速亮眼，裕豐漢唐營(yíng)收持續(xù)收縮。
分業(yè)務(wù)看，1）裝飾材料：裝飾材料業(yè)務(wù)營(yíng)收32.82億元（yoy+29.01%），其中，板材產(chǎn)品收入為21.46億元（yoy+41.45%），板材品牌使用費(fèi)（含易裝）2.19億元（yoy-11.59%）；其他裝飾材料9.16億元（yoy+17.71%）。期內(nèi)，板材產(chǎn)品和其他裝飾材料營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，板材產(chǎn)品營(yíng)收同比高增，主要系去年同期低基數(shù)疊加公司持續(xù)推動(dòng)多渠道運(yùn)營(yíng)、提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力所致。2）定制家居：定制家居營(yíng)收5.94億元（yoy-11.41%），其中全屋定制收入3億元（yoy+22.04%），地板1.63億元（yoy+2.16%）、木門0.10億元（yoy+32.69%）、工程端裕豐漢唐1.34億元（yoy48.63%），零售端全屋定制營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，工程端裕豐漢唐營(yíng)收下滑幅度較大拖累定制家居板塊營(yíng)收增速。
毛利率同比下降，期間費(fèi)用率控制有效。從毛利率來(lái)看，2024H1公司綜合毛利率為17.47%，同比-2.88pct，其中裝飾材料業(yè)務(wù)毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，主要系板材銷售毛利率同比-0.42pct疊加高毛利率的品牌使用費(fèi)營(yíng)收下滑所致。從費(fèi)用率看，期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為6.95%，同比下降2.81pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，期內(nèi)公司管理費(fèi)用同比減少25.04%，主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比減少3676萬(wàn)元。從減值看，針對(duì)青島裕豐部分地產(chǎn)客戶的應(yīng)收逾期情況，期內(nèi)公司計(jì)提信用減值損失6537萬(wàn)元（同比+4715萬(wàn)元），公司投資收益1835萬(wàn)元（同比-2957萬(wàn)元）。在多因素綜合情況下，期內(nèi)公司銷售凈利率為6.95%，同比2.81pct。從現(xiàn)金流看，期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為2.78億元（yoy44.16%），主要系公司購(gòu)買商品和勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加3.85億元。
裝飾材料多渠道運(yùn)營(yíng)，定制家居結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端板材龍頭成長(zhǎng)可期。1）裝飾材料：公司作為裝飾板材領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，品牌影響力突出，堅(jiān)持多渠道運(yùn)營(yíng)，加速拓展渠道客戶。①在傳統(tǒng)零售渠道，加速推進(jìn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)布局，期內(nèi)公司裝飾材料業(yè)務(wù)完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店招商742家，完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店建設(shè)421家。截至6月末，公司裝飾材料門店共4322家，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)店1168家，易裝門店914家。②家具廠，公司持續(xù)擴(kuò)大與家具廠合作數(shù)據(jù)，快速搶占市場(chǎng)份額，截至6月末，公司經(jīng)銷商體系合作家具廠客戶約2萬(wàn)家。③家裝公司，針對(duì)各類型家裝公司，公司推出基礎(chǔ)材料套餐及易裝定制等多種合作模式，力爭(zhēng)和全國(guó)TOP50家裝龍企達(dá)成戰(zhàn)略合作。2）定制家居：零售端立足華東優(yōu)勢(shì)地區(qū)，堅(jiān)持產(chǎn)品中高端定位，打造區(qū)域性強(qiáng)勢(shì)品牌，截至6月末，公司定制家居專賣店共800家，其中家居綜合店340家（含全屋定制252家），全屋定制248家，地板店143家，木門店69家。工程端以控規(guī)模降風(fēng)險(xiǎn)為主，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦央國(guó)企客戶，同時(shí)積極發(fā)展工程代理業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)公司的影響逐步減弱。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司作為高端零售板材龍頭，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，分紅比例和股息率高，在C端優(yōu)勢(shì)渠道加大鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)拓展，并大力拓展小B渠道，定制家居業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期?？紤]到大B地產(chǎn)端需求疲軟，我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.53億元、110.87億元和120.94億元，分別同比增長(zhǎng)10.92%、10.29%和9.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.25億元、7.76億元和9.02億元，分別同比9.32%、24.11%和16.28%。動(dòng)態(tài)PE分別為12.6倍、10.1倍和8.7倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)11.25元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為15倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期，市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格大幅上漲等。
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