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晨光股份披露2024H1業(yè)績
　　2024H1公司實(shí)現(xiàn)收入110.51億元，同比+10.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.33億元，同比+4.7%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.67億元，同比+4.5%。其中24Q2單季實(shí)現(xiàn)收入55.66億元，同比+9.6%；歸母凈利潤2.53億元，同比-6.6%；扣非后歸母凈利潤2.4億元，同比-3.3%。剔除科力普股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的股權(quán)支付費(fèi)用4652.16萬影響，2024H1公司歸母凈利潤同比+10.7%，Q2歸母凈利潤同比+6.8%。
　　書寫工具增長優(yōu)異，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健
　　傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：24H1公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收42.03億元，同比+8.7%，其中24Q2單季實(shí)現(xiàn)營收20.35億元，同比+5.7%。具體分品類看，2024H1公司書寫/學(xué)生/辦公文具收入分別為11.38/15.68/17.56億元，同比+14.4%/+8.5%/+5.6%，24Q2單季分別收入5.73/7.14/8.56億元，同比+13.0%/-0.3%/+4.7%；分量價(jià)看，2024H1書寫工具銷售量同比-1.7%，均價(jià)同比+16.3%；學(xué)生文具銷售量同比+0.2%，均價(jià)同比+8.3%；辦公文具銷售量同比+4.6%，均價(jià)同比+0.9%。分渠道看，2024H1線上（晨光科技）實(shí)現(xiàn)營收4.83億元，同比+28.0%，線下渠道實(shí)現(xiàn)營收37.20億元，同比+6.6%；24Q2線上實(shí)現(xiàn)收入2.36億元，同比+23.4%，線下實(shí)現(xiàn)收入17.99億元，同比+3.7%。
　　股份支付費(fèi)用拖累科力普盈利，對科力普持股比例升至78%
　　科力普：2024H1科力普實(shí)現(xiàn)營收61.20億元，同比+11.4%，24Q2單季實(shí)現(xiàn)營收31.73億元，同比+11.2%?？屏ζ帐苤朴谛袠I(yè)壓力短期降速，后續(xù)需跟蹤下游客戶訂單恢復(fù)節(jié)奏。利潤端看，2024H1科力普毛利率7.13%，同比-0.63pct，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.32億元，對應(yīng)凈利率約2.16%。24Q2單季科力普毛利率7.04%，同比1.2pct，環(huán)比-0.2pct；實(shí)現(xiàn)凈利潤約0.32億元，凈利率約1.0%，同比-2.2pct，環(huán)比-2.4pct。凈利潤下滑較多主要受股份支付費(fèi)用影響，還原后凈利潤約0.78億元，凈利率約2.5%，同比-0.7pct。公司對科力普增資擴(kuò)股，增資后晨光對科力普持股比例由70.0%上調(diào)至77.8%，以77.8%的持股比例計(jì)算24Q2科力普歸母凈利潤約為0.25億元。
　　九木雜物社維持較快開店節(jié)奏，增長優(yōu)異
　　九木&生活館：2024H1公司零售大店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.28億元，同比+20%，其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)收入6.90億元，同比+22%。24Q2單季零售大店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.57億元，同比+19.1%，其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)收入3.42億元，同比+21.4%，發(fā)展良好。利潤端，2024H1九木雜物社實(shí)現(xiàn)凈利潤約897萬元，對應(yīng)凈利率約1.23%，24Q2單季凈利潤約526萬元，對應(yīng)凈利率約1.47%。截至2024H1，公司擁有零售大店709家，較2024Q1末凈增31家，維持較快開店節(jié)奏，其中九木雜物社門店數(shù)量約671家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+股份支付等影響，盈利能力略有下滑
　　毛利率：2024H1公司毛利率為19.41%，同比-0.11pct，其中24Q2單季毛利率為18.66%，同比-0.7pct，環(huán)比-1.5pct。綜合毛利率主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)有所下滑。24Q2單季公司書寫/學(xué)生/辦公文具毛利率分別42.28%/ 36.30%/ 23.67%，同比-0.7/+0.0/ +0.7pct，環(huán)比-1.6/ +1.6/ -3.8pct。公司產(chǎn)品高端化趨勢延續(xù)，書寫工具毛利率進(jìn)一步提升，學(xué)生文具毛利率維持平穩(wěn)。辦公文具受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率有所下滑。后續(xù)公司通過高毛利率精品文創(chuàng)產(chǎn)品銷售占比進(jìn)一步提升、產(chǎn)品開發(fā)減量提質(zhì)、提升部分品類自制比例、辦公及學(xué)生文具等新品類規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯預(yù)計(jì)拉動(dòng)公司毛利率進(jìn)一步向好。
　　費(fèi)用率&凈利率：2024H1公司歸母凈利率為5.73%，同比-0.34pct。24Q2單季公司歸母凈利率為4.55%，同比-0.8pct，環(huán)比-2.4pct。24Q2公司銷售/管理&研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.28%/ 5.45%/ -0.19%，分別同比-0.06/ +0.26/ +0.29pct，整體期間費(fèi)用率同比+0.49pct。
　　現(xiàn)金流&運(yùn)營效率：2024H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額7.34億元，同比+8.52%，收現(xiàn)比為106.46%。運(yùn)營效率方面，2024H1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+4.76天至63.91天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-2.39天至31.44天。
　　盈利預(yù)測與估值
　　文創(chuàng)龍頭核心優(yōu)勢穩(wěn)固，業(yè)績穩(wěn)健。8/9月大學(xué)汛旺季，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)磨合后期待兒美和辦公迎來修復(fù)?？屏ζ帐苤朴谛袠I(yè)壓力短期降速，跟蹤后續(xù)下游客戶恢復(fù)節(jié)奏。九木延續(xù)較快開店節(jié)奏，表現(xiàn)靚麗，期待后續(xù)盈利能力逐步向上。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)收入263.25、298.90、338.11億元，同比+12.74%、+13.54%、+13.12%；歸母凈利潤16.56、19.22、22.04億元，同比+8.49%、+16.01%、+14.71%，對應(yīng)PE分別為14X、12X、11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　雙減政策影響需求大幅下滑、新業(yè)務(wù)客戶開拓不及預(yù)期、新品銷售不及預(yù)期。