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1、央行按慣例買入，不影響債市供需
　　今日（8月29日），財(cái)政部面向有關(guān)銀行定向發(fā)行了兩期特別國債，發(fā)行總額共4000億元。今日是對于到期債券的滾續(xù)發(fā)行，且依舊使用“財(cái)政發(fā)給銀行，銀行過手給央行”的模式，因此不會影響到銀行體系流動性以及債券市場的供需狀況，同時也不會影響到央行和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。
　　2007年，為了籌措中投公司的資本金，財(cái)政部發(fā)行了1.55萬億元的特別國債。第一期（即“07特別國債01”）發(fā)行于該年8月29日，發(fā)行規(guī)模為6000億元，發(fā)行期限為10年。該期債券定向發(fā)給了商業(yè)銀行，并由人民銀行于二級市場從商業(yè)銀行買入。
　　“07特別國債01”于2017年8月29日到期，財(cái)政部在該日定向滾續(xù)發(fā)行了6000億元特別國債，其中4000億元為7年期（即“17特別國債01”），2000億元為10年期（即“17特別國債02”）。該日人民銀行對這6000億元特別國債再次進(jìn)行了現(xiàn)券買入操作。
　　“17特別國債01”于今日到期，財(cái)政部延續(xù)以往的做法定向滾續(xù)發(fā)行。今日到期的這4000億元被“拆分”為了3000億元的“24到期續(xù)作國債01”和1000億元的“24到期續(xù)作國債02”發(fā)行，期限分別為10年期和15年期。人民銀行依舊面向有關(guān)銀行開展了現(xiàn)券買斷操作。
　　在2023年6月19日的報(bào)告《關(guān)于特別國債發(fā)行方式的思考》中我們曾指出，特別國債發(fā)行時有兩個原則是必須堅(jiān)持的，其中之一便是“充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用”。市場決定資源配置是市場經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律，市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上就是市場決定資源配置的經(jīng)濟(jì)。在特別國債發(fā)行時，既要主動防止供給沖擊對市場形成過大擾動，更要盡量減少政府對資源的直接配置、減少政府對微觀經(jīng)濟(jì)活動的直接干預(yù)。尤為關(guān)鍵的是，特別國債的發(fā)行利率應(yīng)根據(jù)市場水平確定。
　　值得注意的是，部分投資者誤以為市場化發(fā)行就是公開發(fā)行，但實(shí)際上這是兩個不同的概念，面向有關(guān)銀行定向發(fā)行與市場化發(fā)行并不沖突。檢驗(yàn)是否為市場化發(fā)行的一個重要標(biāo)準(zhǔn)是看發(fā)行利率是否明顯偏離二級市場收益率?！?4到期續(xù)作國債01”和“24到期續(xù)作國債02”的票面利率分別與發(fā)行日前一至五個工作日的同期限國債收益率均值基本持平。顯然，本次特別國債的定向發(fā)行遵循了市場化定價的原則。
　　我們建議，未來可在財(cái)政部門和貨幣當(dāng)局之間建立更密切的國債發(fā)行溝通機(jī)制，以便貨幣當(dāng)局更為精準(zhǔn)地調(diào)控銀行體系流動性，避免形成國債發(fā)行利率的不合理波動。在理想狀態(tài)下，可由財(cái)政部和人民銀行共同協(xié)商確定國債發(fā)行的時點(diǎn)、規(guī)模以及期限。
　　2、風(fēng)險提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。