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事件：
　　2024年8月27日，公司發(fā)布了2024年半年度報(bào)告，2024上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215.70億元，同比-21.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.66億元，同比-56.5%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)18.80億元，同比-58.7%。
　　量?jī)r(jià)下滑、資源稅提升影響上半年業(yè)績(jī)。（1）2024年Q1、Q2中價(jià)新華焦煤長(zhǎng)協(xié)指數(shù)分別為1609.67元/噸、1492.5元/噸，同比分別-10.2%、-9.4%；（2）公司下屬華晉焦煤沙曲一號(hào)煤礦自2023年12月14日停產(chǎn)整頓，2024年4月8日復(fù)產(chǎn)，該礦年產(chǎn)能450萬(wàn)噸，占公司總產(chǎn)能的9.2%，影響了公司上半年的煤炭產(chǎn)量；（3）自2024年4月起，山西省原煤及洗煤資源稅率上調(diào)2~2.5pct。
　　Q2經(jīng)營(yíng)情況環(huán)比改善，下半年仍值得期待。公司2024Q2營(yíng)業(yè)收入110.18億元（環(huán)比+4.4%、同比-14.0%），歸母利潤(rùn)10.16億元（，環(huán)比+6.9%、同比-50.4%），扣非凈利潤(rùn)9.83億元（環(huán)比+9.7%、同比-52.2%），環(huán)比均有所改善。
　　非煤業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)同比改善，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低。（1）2024上半年，公司電力熱力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.19億元，同比-6.16%；毛利潤(rùn)0.26億元，同比-25.71%；（2）2024上半年，公司焦炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.86億元，同比-8.28%，毛利潤(rùn)0.29億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；（3）公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，截至2024Q2，公司資產(chǎn)負(fù)債率為45.38%，較2020年Q4的高點(diǎn)69.21%累計(jì)下降23.83pct。
　　資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量外延增長(zhǎng)仍然值得期待。公司2020年完成焦煤集團(tuán)水峪煤業(yè)、騰暉煤業(yè)的收購(gòu)，2022年底完成華晉焦煤的收購(gòu)，兩次收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緳?quán)益產(chǎn)能由2796萬(wàn)噸提升至3770萬(wàn)噸；焦煤集團(tuán)規(guī)劃產(chǎn)能2.48億噸，除山煤國(guó)際（3660萬(wàn)噸）、山西焦煤股份公司（4890萬(wàn)噸）外有超1.6億噸產(chǎn)能存在注入可能，山西省對(duì)省屬國(guó)企資產(chǎn)證券化率的目標(biāo)是80%，我們認(rèn)為公司仍有希望通過(guò)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)進(jìn)行外延擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到2024年公司煤炭量?jī)r(jià)均有所下滑，我們下調(diào)24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)38%、34%、34%至39.9、45.5、48.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.70、0.80、0.85元，公司未來(lái)仍有資產(chǎn)注入的預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材需求大幅回落；焦煤進(jìn)口超預(yù)期增長(zhǎng)。