>> 東方證券-網(wǎng)易-S(09999.HK)24Q2點評：佳肴不忌遲至，期待新游上線-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 416KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,楊妍 |
| 下載權(quán)限： |
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24Q2營收254.9億（yoy+6.1%,qoq-5.1%)，同比增長主要系手游凈收入的增加。Q2毛利率62.95%（yoy+3.1pp,qoq-0.4pp)，同比提升主要由云音樂毛利率增長帶來。銷售費用35億(yoy+7%,qoq-13%)；管理費用11億(yoy-3.6%,qoq-8.8%)；研發(fā)費用44.6億(yoy+14%,qoq+6.7%)。Non-GAAP歸母凈利潤78.2億（yoy13.3%，qoq-8.1%）。GAAP歸母凈利潤67.6億（yoy-18%，qoq-11.5%）。
24Q2游戲及相關(guān)增值服務(wù)總收入200.6億（yoy+6.7%,qoq-6.5%），Q2扣除有道外合同負(fù)債126億（與上期差值-16億）。游戲及相關(guān)增值服務(wù)毛利率70%（yoy+2.61pp,qoq+0.59pp）毛利率環(huán)比和同比增加主要由于產(chǎn)品組合的變動。其中手游收入147.3億（yoy+16.06%，qoq-8.3%），端游收入45.5億（yoy0.05%，qoq+4%）。Q3新游戲《永劫無間》（7月23日上線）、《漫威終極逆轉(zhuǎn)》（8月29日上線）帶來增量，《燕云十六聲》、《七日世界》手游也在儲備中。我們預(yù)期Q3收入達(dá)214億（yoy-1%，qoq+7%），主要系去年同期《逆水寒》高基數(shù)。
24Q2云音樂收入20.4億（yoy+4.7%,qoq+0.5%），同比增長主要由于會員訂閱收入的增加。云音樂毛利率32.1%（yoy+5.1pp,qoq-5.9pp），環(huán)比下滑主要系Q1有版權(quán)費用的一次性調(diào)整增加了Q1約五個百分點的毛利率。
24Q2有道收入13.22億（yoy+9.5%,qoq-5.05%）。同比增長主要系數(shù)字內(nèi)容服務(wù)、在線營銷服務(wù)和AI訂閱服務(wù)的增長。有道毛利率48.2%（yoy+1.2pp,qoq0.8pp）。其毛利率環(huán)比下降主要由于其學(xué)習(xí)服務(wù)的收入貢獻(xiàn)下降。其同比增加主要由于其在線營銷服務(wù)的毛利率改善。
盈利預(yù)測與投資建議
公司新游《漫威終極逆轉(zhuǎn)》、《七日世界》、《燕云十六聲》等手游預(yù)期將陸續(xù)上線驅(qū)動增長。我們預(yù)測公司24~26年歸母凈利潤為296/352/396億元（原24~26為336/385/417億元，因根據(jù)Q2財報調(diào)整有道、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等收入，疊加調(diào)整游戲上線節(jié)奏調(diào)整盈利預(yù)測）。我們采用SOTP估值，給予目標(biāo)價136.96港幣/123.81人民幣（HKD/CNY=0.9），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游戲表現(xiàn)不及預(yù)期；版號審批不確定性；游戲凈利率波動性較大；直播競爭加劇
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