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瓶片期貨將自2024年8月30日起上市交易。首批上市交易的瓶片期貨合約為PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。我們認(rèn)為，其中PR2503合約是交投最為活躍的合約，將會(huì)成為主力合約。根據(jù)鄭州商品交易所公告，PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為6850元/噸。
　　通過對(duì)瓶片期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、交割地區(qū)升貼水等規(guī)則的梳理，我們將最便宜可交割品定位為華東廠庫(kù)倉(cāng)單。從持倉(cāng)和交割費(fèi)用來(lái)說(shuō)，廠庫(kù)倉(cāng)單成本顯著低于倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單成本，月均價(jià)差達(dá)到35-66元/噸。從地理位置上來(lái)看，華東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格有更大概率低于華南地區(qū)。根據(jù)2022年至今的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，華東-華南現(xiàn)貨價(jià)差的中位數(shù)在-60元/噸。
　　從估值角度分析，我們認(rèn)為瓶片的合理定價(jià)區(qū)間在6700-6900元/噸。瓶片生產(chǎn)的主要成本在原料、能耗、人工和折舊等項(xiàng)目，完全成本約在6750-6850元/噸水平。以近期上下游價(jià)格為基準(zhǔn)，瓶片的原料成本約為6250元/噸，以覆蓋盈虧平衡點(diǎn)為基本目標(biāo)，瓶片合理的加工費(fèi)水平在450-600元/噸，因此，瓶片的合理價(jià)格水平在6700-6900元/噸。
　　從供需平衡來(lái)看，近期瓶片面臨較大的累庫(kù)壓力。供應(yīng)端面臨檢修回歸和新裝置投產(chǎn)雙重壓力；需求端，內(nèi)需預(yù)計(jì)將在9月中下旬由旺轉(zhuǎn)淡；出口方面由于匯率波動(dòng)和近期墨西哥、韓國(guó)等的反傾銷制裁因素，未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)出口可能環(huán)比下滑。供需整體偏弱，9月起瓶片預(yù)計(jì)重回累庫(kù)格局。當(dāng)前瓶片廠家?guī)齑嫣鞌?shù)約17.6天，環(huán)比下降，但仍是同比高位，社會(huì)庫(kù)存約在150萬(wàn)噸水平，未來(lái)庫(kù)存壓力較大。
　　根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為瓶片掛牌基準(zhǔn)價(jià)6850元/噸在定價(jià)和加工費(fèi)估值上略偏高，推薦單邊逢高做空和做縮加工費(fèi)。加工費(fèi)第一支撐位約在500元/噸，以加工費(fèi)500以及當(dāng)前靜態(tài)成本為錨，03合約瓶片絕對(duì)價(jià)格支撐在6700元/噸附近，因而若03合約價(jià)格跌至6700元/噸附近則不宜追空。月差策略上，推薦3-5逢高反套。當(dāng)前靜態(tài)供需下意味著未來(lái)瓶片將進(jìn)入累庫(kù)通道，預(yù)計(jì)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檫h(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)。以遠(yuǎn)月升水的結(jié)構(gòu)去定價(jià)月差的背景下，3-5月差預(yù)計(jì)從平水走弱至(-50，-90)區(qū)間。跨品種策略上，基于需求的季節(jié)性劈叉，關(guān)注做擴(kuò)PF-PR價(jià)差、純苯-PR價(jià)差等策略。