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事件：招商公路發(fā)布2024年中期報(bào)告。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.08億元，同比下降3.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)26.90億元，同比下降3.6%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　偶發(fā)因素影響下，盈利仍有一定韌性。
　　公司24H1歸母凈利潤(rùn)27.08億元，同比下降3.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)26.90億元，同比下降3.6%。其中，24Q2歸母凈利潤(rùn)14.15億元，同比下降3.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.97億元，同比下降3.7%。盡管存在惡劣天氣、春節(jié)假期高速公路客車免費(fèi)通行時(shí)間拉長(zhǎng)及貨運(yùn)需求偏弱等影響，公司24H1盈利具有一定韌性。
　　收費(fèi)公路主業(yè)業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)健向好。
　　優(yōu)質(zhì)主業(yè)公路資產(chǎn)外延收并購(gòu)節(jié)奏持續(xù)，夯實(shí)收費(fèi)公路投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)能力。上半年公司投融資業(yè)務(wù)積極作為，一是穩(wěn)步推進(jìn)京津塘高速（天津段）改擴(kuò)建工程，京津塘高速（河北段）、甬臺(tái)溫高速（溫州南段）等多個(gè)改擴(kuò)建項(xiàng)目前期工作有序推進(jìn)；二是穩(wěn)步推進(jìn)公路主業(yè)投資，完成路勁資產(chǎn)包項(xiàng)目交割并實(shí)現(xiàn)管理平穩(wěn)過(guò)渡，之江控股平臺(tái)完成永藍(lán)高速剩余40%股權(quán)收購(gòu)；三是積極推進(jìn)多個(gè)潛在投資項(xiàng)目前期論證工作，持續(xù)豐富項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)；四是亳阜REITs已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)和深交所批復(fù)，正全力做好發(fā)行前的準(zhǔn)備工作。公司作為全國(guó)高速公路運(yùn)營(yíng)龍頭平臺(tái)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外延收并購(gòu)節(jié)奏持續(xù)，除已公告項(xiàng)目的落地之外，我們分析基建央企公路資產(chǎn)池仍有部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目可供選擇，此外疊加亳阜高速公募REITs項(xiàng)目的推進(jìn)、對(duì)越秀交通基建會(huì)計(jì)核算方法或有的轉(zhuǎn)化，有望增厚盈利以及實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)模式的再升級(jí)。
　　未來(lái)依然看好公司智慧交通及交通科技板塊向外向下輸出優(yōu)勢(shì)。
　　我國(guó)交通數(shù)智化建設(shè)勢(shì)在必行，公司依托合作企業(yè)平臺(tái)及旗下招商交科在行業(yè)內(nèi)率先布局智能交通（24H1營(yíng)收占比2.0%）及交通科技（24H1營(yíng)收占比15.4%）相關(guān)業(yè)務(wù)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。持續(xù)看好公司憑借股東實(shí)力及投資優(yōu)勢(shì)持續(xù)推進(jìn)相關(guān)板塊業(yè)務(wù)對(duì)下對(duì)外輸出。
　　公路運(yùn)營(yíng)龍頭平臺(tái)，高壁壘溢價(jià)有望凸顯
　　公司是具備強(qiáng)α的公路運(yùn)營(yíng)龍頭平臺(tái)，我們持續(xù)看好兩大成長(zhǎng)性：1）路產(chǎn)主業(yè)方面，公司相對(duì)同行維持更為積極的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)外延收并購(gòu)節(jié)奏，且自身既有路產(chǎn)相對(duì)同行較為年輕，因此有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；2）公路產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)力布局智慧交通及交通科技業(yè)務(wù)，具備較為廣闊的業(yè)務(wù)對(duì)外輸出空間。
　　鎖定22-24年現(xiàn)金分紅比例承諾，帶來(lái)絕對(duì)收益配置價(jià)值
　　公司《未來(lái)三年（2022年—2024年）股東回報(bào)規(guī)劃》承諾每年擬以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)扣減對(duì)永續(xù)債等其他權(quán)益工具持有者（如有）分配后的利潤(rùn)的55%。2023年，公司現(xiàn)金分紅36.22億元，同比多增10.61億元，創(chuàng)上市以來(lái)新高。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為62.48億元、69.10億元、74.31億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.4倍、12.1倍、11.2倍。我們認(rèn)為公司作為行業(yè)央企龍頭運(yùn)營(yíng)管理能力卓越，且延續(xù)高分紅力度，或可享受一定的估值溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：外延收購(gòu)不及預(yù)期；車流量增長(zhǎng)不及預(yù)期；公路費(fèi)率政策波動(dòng)。