>> 申萬(wàn)宏源-銀行業(yè)大行股價(jià)調(diào)整點(diǎn)評(píng)：國(guó)有大行投資價(jià)值依舊凸顯，短期回調(diào)或是更好配置窗口-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 616KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：8月29日國(guó)有大行股價(jià)有所回調(diào)，當(dāng)日跌幅在4-5%不等。但我們認(rèn)為，短暫的市場(chǎng)情緒波動(dòng)不改大行穩(wěn)健基本面、可預(yù)期的分紅率及頗具吸引力的股息率特性，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。
中報(bào)營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速大幅低于預(yù)期的可能性低，大行基本面表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。①業(yè)績(jī)相對(duì)可預(yù)期：從國(guó)有大行業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，1Q24營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比下降2.2%/2.0%（2023年分別為0.0%/+2.1%），雖然客觀反映讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)、息差收窄下的報(bào)表壓力，但也是行業(yè)面臨的共性問(wèn)題。從已披露2024年中報(bào)的中行、交行來(lái)看，1H24營(yíng)收同比增速分別為-0.7%/-3.5%（1Q24：-3.0%/0.0%）、凈利潤(rùn)同比增速分別為1.2%/-1.6%（1Q24：-2.9%/1.4%）。需要注意的是，交行的業(yè)績(jī)波動(dòng)受到個(gè)別股權(quán)IPO后估值上升抬高基數(shù)、子公司股權(quán)類(lèi)投資收益下降較多的影響，并不代表大行整體中報(bào)業(yè)績(jī)的超預(yù)期下滑。②資產(chǎn)質(zhì)量好于預(yù)期，前瞻性增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力：在積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)（大行1Q24貸款同比增長(zhǎng)11.6%，快于上市銀行平均1.4個(gè)百分點(diǎn)），資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)穩(wěn)健，2Q24中行、交行不良率分別環(huán)比持平為1.24%、1.32%。對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的房地產(chǎn)、零售風(fēng)險(xiǎn)，或許對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量前瞻性指標(biāo)帶來(lái)擾動(dòng)，但無(wú)論是貨幣政策加力逆周期調(diào)節(jié)還是積極的托底地產(chǎn)政策，都明確表態(tài)政策嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)的超預(yù)期、系統(tǒng)性爆發(fā)；并且預(yù)計(jì)大行也前瞻性處置核銷(xiāo)、夯實(shí)撥備來(lái)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力，例如中行、交行2Q24撥備覆蓋率分別環(huán)比提升1.8pct/7.8pct至202%/205%。
分紅穩(wěn)定、可預(yù)期，中期分紅方案有望接連落地以提振市場(chǎng)情緒。在基本面表現(xiàn)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，國(guó)有大行分紅率水平具備絕對(duì)吸引力。近十年國(guó)有大行分紅率水平呈趨勢(shì)性上升，2023年分紅率近32%，高于上市銀行平均（ 26.6% ）和滬深300平均（25.7%）。與此同時(shí)，中行、交行均已公布中期分紅方案：上半年擬派發(fā)紅利356億（每股分紅0.121元）、135億（每股分紅0.182元），占1H24歸普凈利潤(rùn)比重約30%。我們認(rèn)為兩家大行為后續(xù)上市銀行中期分紅方案的落地開(kāi)好頭，兼顧股東回報(bào)和提振市場(chǎng)信心。
年初以來(lái)大行估值修復(fù)，但股息率吸引力仍存，短期回調(diào)或提供更佳配置窗口。今年以來(lái)五大行漲幅較板塊領(lǐng)先（截至8月29日，交行上漲38%、工行上漲37%、農(nóng)行漲幅約36%），帶動(dòng)大行靜態(tài)PB修復(fù)至0.6-0.7x區(qū)間。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們重申大行配置價(jià)值：①市場(chǎng)資金利率下行期間，大行股息率的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)顯著。目前大行股息率（TTM）為4.93%，遠(yuǎn)高于十年期國(guó)債收益率（約2.2%），在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、投資偏好更趨審慎的環(huán)境下，配置大行就意味著獲取穩(wěn)穩(wěn)收益的幸福。②回調(diào)不是估值修復(fù)行情的終結(jié)，而是意味著更高的配置性價(jià)比。今年以來(lái)，險(xiǎn)資、ETF、北向資金推動(dòng)大行行情，盡管估值有所修復(fù)，但當(dāng)前靜態(tài)PB依然低于海外龍頭大行（例如摩根大通、富國(guó)銀行、美國(guó)銀行靜態(tài)PB均超1.0x，日本三菱日聯(lián)、三井住友靜態(tài)PB超0.8x）。展望后續(xù)，我們認(rèn)為無(wú)論是大行穩(wěn)健基本面還是低波高分紅的特點(diǎn)，依然是市場(chǎng)資金聚焦點(diǎn)，估值上漲空間值得期待。
投資分析意見(jiàn)：繼續(xù)看好大行，無(wú)論是紅利低波策略下的資金面驅(qū)動(dòng)還是盈利的相對(duì)穩(wěn)定，我們認(rèn)為大行都將收獲可觀絕對(duì)收益和相對(duì)收益，在短期回調(diào)后可積極配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)體需求長(zhǎng)期不振，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；息差收窄超預(yù)期；部分房企風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)、長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期。
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