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事件描述
　　瑞豐銀行2024年上半年?duì)I業(yè)收入同比增長14.9%（一季度同比增速15.3%），歸母凈利潤同比增長15.4%（一季度同比增速14.7%）。二季度末的不良貸款率環(huán)比持平于0.97%，撥備覆蓋率324%，環(huán)比顯著提升19pct，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)持續(xù)向好的趨勢。
　　事件評(píng)論
　　小微貸款保持良好增速，規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)表。當(dāng)前宏觀環(huán)境下信貸需求偏弱，公司所在區(qū)域紹興和義烏經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定，上半年貸款較期初增長7.3%，二季度環(huán)比下滑0.7%，主要票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)比收縮21.3%，對(duì)公貸款和個(gè)人貸款分別環(huán)比增長1.4%、0.8%。監(jiān)管口徑的普惠小微貸款較期初增長7.4%，體現(xiàn)為個(gè)人經(jīng)營貸增長8.0%，批發(fā)零售業(yè)對(duì)公貸款增長22.5%。但按揭貸款較期初下滑9.8%，2022年以來連續(xù)收縮，反映新增需求疲弱、存量提前還貸等因素。對(duì)公貸款方面，涉及政府基建類相關(guān)的水利、電力、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款合計(jì)較期初高增長22.7%，支撐信貸規(guī)模。公司總體保持穩(wěn)健擴(kuò)表的趨勢，預(yù)計(jì)全年仍將保持10%左右信貸增速。存款二季度環(huán)比增長5.7%，較期初增速高達(dá)10.4%。
　　凈息差和貸款利率下行，存款成本率改善。上半年凈息差1.54%，較一季度下降6BP，較2023全年下降19BP，導(dǎo)致上半年利息凈收入同比下滑2.5%。資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張（金融投資規(guī)模大幅增加）減緩了部分凈息差下行的影響，同時(shí)以央行小微補(bǔ)貼為主的其他收益上半年金額達(dá)到2409萬元，同比增長47%，反哺營收。貸款收益率較2023全年下降39BP，其中對(duì)公、個(gè)人貸款收益率分別下降31BP、50BP。上半年存款成本率下降4BP，主要企業(yè)定期存款、儲(chǔ)蓄定期存款成本率分別下降10BP、9BP，負(fù)債成本進(jìn)入改善周期。今年其他非利息收入拉動(dòng)營收增速是中小銀行的共性特征，投資收益+公允價(jià)值損益合計(jì)同比增長88%，受益于債市行情，同時(shí)公司特色的股權(quán)投資收益也保持可觀增長。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，撥備覆蓋率加速提升。今年銀行業(yè)零售資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)存在波動(dòng)，公司客群質(zhì)量穩(wěn)定，上半年加回核銷的不良凈生成率同比小幅下降至0.60%，穩(wěn)定性優(yōu)于零售銀行同業(yè)。加大信用成本計(jì)提力度，推動(dòng)撥備覆蓋率加速上升至324%。個(gè)人貸款的不良率較期初上升28BP至1.77%，對(duì)公貸款質(zhì)量非常穩(wěn)定。預(yù)計(jì)后續(xù)零售風(fēng)險(xiǎn)趨穩(wěn)后，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)將保持持續(xù)優(yōu)化的趨勢，未來撥備覆蓋率仍有進(jìn)一步提升的空間。
　　戰(zhàn)略投資中小銀行穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)抬升ROE。今年進(jìn)一步增持蒼南農(nóng)商行2.58%股權(quán)，合計(jì)持股比例上升至7.58%，一次性資本利得構(gòu)成營業(yè)外收入7910萬元。去年底公告的諸暨農(nóng)商行投資事項(xiàng)預(yù)計(jì)也有望在年內(nèi)落地。戰(zhàn)略股權(quán)投資預(yù)計(jì)未來仍將持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益和資本利得，預(yù)計(jì)仍有更多項(xiàng)目推進(jìn)，持續(xù)增厚ROE。
　　投資建議：公司是小微黑馬銀行，業(yè)績?cè)鏊賰?yōu)異、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，投資入股浙江優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行股權(quán)，不依賴經(jīng)濟(jì)周期實(shí)現(xiàn)ROE抬升。今年6月上市滿三年解禁，預(yù)計(jì)中小股東均有長期持股意愿，不存在解禁后的減持壓力。預(yù)計(jì)2024年?duì)I收同比增速10.0%，歸母凈利潤同比增速12.6%，位居行業(yè)前列，未來成長路徑清晰。目前估值僅0.50x2024PB，估值位于低位，明顯被低估，重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、投資入股進(jìn)度不及預(yù)期；2、凈息差超預(yù)期大幅下行。