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事件描述
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)：公司2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.21億元，同比增長(zhǎng)4.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6795萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.71%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6467萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.23%，其中2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.05億元，同比增長(zhǎng)1.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4460萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.81%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4339萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.19%。
　　事件評(píng)論
　　營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，外銷(xiāo)在上年高基數(shù)情況下繼續(xù)維持較高增速。公司2024H1營(yíng)收同比+4.22%，分業(yè)務(wù)來(lái)看，家居環(huán)境類(lèi)、水健康類(lèi)、個(gè)人護(hù)理類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.55/5.78/3.77億元，同比變動(dòng)-9.06%/+10.3%/+26.54%，授權(quán)品牌“飛利浦”實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，此外，公司主動(dòng)聚焦核心品牌和品類(lèi)，2023H1與華帝股份簽署《商標(biāo)授權(quán)使用許可合同》終止協(xié)議，不再開(kāi)展“華帝”品牌生活衛(wèi)浴類(lèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，若剔除該部分影響，2024H1公司營(yíng)收同比+4.52%。分地區(qū)來(lái)看，2024H1公司內(nèi)銷(xiāo)、外銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.21/3億元，同比+2.63%/+11.82%，外銷(xiāo)增速亮眼主要得益于公司基于全球化戰(zhàn)略積極開(kāi)拓境外市場(chǎng)，并深入洞悉當(dāng)?shù)亓?xí)慣推出具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。近期《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》、《推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》等政策陸續(xù)出臺(tái)，家電行業(yè)內(nèi)需有望提振，后續(xù)公司營(yíng)收有望提速增長(zhǎng)。
　　毛利率同比延續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率階段承壓，產(chǎn)量提升下經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑較為明顯。2024H1公司毛利率為32.11%，較上年同期+2.02pct，或得益于公司取消生活衛(wèi)浴類(lèi)虧損業(yè)務(wù)，以及個(gè)護(hù)健康類(lèi)業(yè)務(wù)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和銷(xiāo)售渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響毛利率大幅改善。公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別同比+18.54%/-0.69%/+20.96%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率分別為19.32%/4.25%/5.34%，同比變動(dòng)+2.33/-0.21/+0.74pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率提升較多，或主要是面對(duì)小家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及同質(zhì)化現(xiàn)象加劇，公司加大力度開(kāi)展流量投放、內(nèi)容推廣和消費(fèi)者引導(dǎo)等營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，導(dǎo)致市場(chǎng)推廣費(fèi)及平臺(tái)傭金明顯增加；此外，公司存貨跌價(jià)損失及合同履約成本損失大幅提升，綜合使得2024H1公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（收入-成本-稅金及附加-銷(xiāo)售&管理&研發(fā)費(fèi)用+信用減值&資產(chǎn)減值損失）為41.49億元，同比-21.7%，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比-0.85pct。在此基礎(chǔ)上，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比-76.04%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量提升，進(jìn)而使原材料采購(gòu)量大幅增加所致。
　　投資建議：公司圍繞新興家電消費(fèi)品類(lèi)，針對(duì)不同市場(chǎng)定位、目標(biāo)客群和經(jīng)營(yíng)模式，打造品牌矩陣，通過(guò)不同品牌覆蓋不同品類(lèi)，切入并深耕對(duì)應(yīng)的消費(fèi)場(chǎng)景，精準(zhǔn)地把握消費(fèi)者需求的變化，結(jié)合快速響應(yīng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力以及精準(zhǔn)的線上營(yíng)銷(xiāo)能力，不斷推出爆款產(chǎn)品，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。后續(xù)公司有望繼續(xù)深化“德?tīng)柆?飛利浦”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，研發(fā)端和銷(xiāo)售投入有望在長(zhǎng)期視角下取得回報(bào)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.17、1.51、1.75億元，對(duì)應(yīng)PE分別為32.9、25.4、22.0倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段居民消費(fèi)波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的盈利效率降低風(fēng)險(xiǎn)；3、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。