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風(fēng)電偏弱導(dǎo)致2024上半年盈利同比下跌，市場應(yīng)已有預(yù)期。公司上半年盈利同比下跌20.7%至39.9億元（人民幣，下同），與我們預(yù)期一致，盈利同比下跌主要原因是總體發(fā)電量同比僅上升0.8%（風(fēng)電/光伏同比4.6%/+122.8%），上網(wǎng)電價(jià)同比下降，折舊攤銷以及員工成本同比上升所致。期內(nèi)，公司風(fēng)電/光伏新增裝機(jī)0.6/1.69吉瓦（包括0.5吉瓦的并購光伏項(xiàng)目），共2.29吉瓦。風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電價(jià)同比下降6%/8%，主要因?yàn)槭袌鲭娏灰滓?guī)模擴(kuò)大及平價(jià)項(xiàng)目增加。由于上半年平均風(fēng)速同比下降及限電率有所上升，我們認(rèn)為偏弱的上半年業(yè)績應(yīng)已被市場所預(yù)期。
　　計(jì)及母公司注入項(xiàng)目，略為上調(diào)新增裝機(jī)預(yù)測。2024年公司仍計(jì)劃新增裝機(jī)7.5吉瓦，開工建設(shè)10吉瓦。目前管理層較確定母公司資產(chǎn)注入4吉瓦的規(guī)模，我們估計(jì)在完成前不會(huì)輕易加碼，我們預(yù)計(jì)在2024/25/26年注入0.5/2.5/1.0吉瓦，期內(nèi)預(yù)計(jì)公司風(fēng)/光新增裝機(jī)合共為7.5/10.5/10.0吉瓦（前值為7.0/8.0/9.0吉瓦）。我們采取較保守的估計(jì)，公司將以銀行貸款作主要融資方式。另外，公司剛完成了江陰蘇龍股權(quán)的出售，交易完成后，公司將減少1.24吉瓦的火電裝機(jī)。
　　火電廠出售對2024-25年盈利構(gòu)成仍有一定影響，下調(diào)目標(biāo)價(jià)。計(jì)及以上的新增裝機(jī)及火電廠出售的影響，我們下調(diào)公司2024/25年每股盈利預(yù)測14%/20%，主要原因是火電廠出售所致之盈利減少仍對短期有較大沖擊，我們重申在2024-26年的預(yù)測中計(jì)入每年21億元的減值項(xiàng)（公司老風(fēng)機(jī)以大換小所產(chǎn)生），目前我們估計(jì)公司2024年盈利同比下跌12%，并在2025年回升8%。我們維持9.4倍2025年市盈率，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至7.23港元，維持買入。我們認(rèn)為母公司項(xiàng)目的注入、裝機(jī)進(jìn)度，以及風(fēng)速改善等將是估值提升的催化劑。