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事件：華帝股份公布2024年中報(bào)。公司2024H1實(shí)現(xiàn)收入31.0億元，YoY+7.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0億元，YoY+14.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元，YoY+19.1%。折算2024Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入17.2億元，YoY+2.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，YoY+4.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.7億元，YoY+3.5%。Q2公司收入增速有所放緩，但在行業(yè)下行壓力下仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)調(diào)整效果進(jìn)一步顯效。
　　公司Q2收入保持增長(zhǎng)：我們判斷，2024Q2華帝各個(gè)渠道銷售情況為：1）公司渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，下沉渠道開(kāi)拓順利，華帝Q2線下零售收入增速較快，其中下沉渠道增速更快；2）根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2024H1華帝油煙機(jī)/燃?xì)庠罹€上銷售額分別YoY-7%/-3%，公司Q2線上渠道收入同比小幅下降；3）根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，Q2全國(guó)住宅竣工面積同比下降21%。受地產(chǎn)竣工情況影響，公司工程渠道Q2延續(xù)下降趨勢(shì)，下滑幅度或接近竣工面積降幅；4）根據(jù)公司公告，2024H1公司國(guó)內(nèi)/海外收入分別YoY+4%/+35%。海外渠道維持景氣，Q2華帝海外渠道收入延續(xù)同比30%以上的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司層面上，華帝積極推行渠道變革、降本增效，其改革效果有望持續(xù)顯現(xiàn)。
　　煙機(jī)及熱水器收入增長(zhǎng)相對(duì)較快：根據(jù)公司公告，2024H1年公司油煙機(jī)/燃?xì)庠?熱水器/洗碗機(jī)收入分別YoY+15%/+3%/+25%/-14%。公司油煙機(jī)和熱水器收入增速較快，我們認(rèn)為主要是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新品性能更有競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。
　　Q2凈利率同比基本持平：根據(jù)公司公告，華帝2024Q2凈利率為10.2%，同比+0.2pct，整體盈利能力基本持平。雖然因廚電市場(chǎng)整體承壓及原材料價(jià)格上升影響，公司Q2毛銷差同比-1.7pct。但公司去年同期信用減值損失高于今年，因此整體盈利能力同比基本持平。考慮到華帝持續(xù)推出高質(zhì)價(jià)比新品改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為公司盈利能力后續(xù)仍具韌性。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流Q2下降：根據(jù)公司公告，2024Q2公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少3.6億元。我們認(rèn)為，華帝經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下降，主要因今年Q2公司回款略微放緩，且原材料及貨款支出高于去年同期。公司Q2銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少0.6億元，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增加3.7億元。
　　投資建議：隨著華帝新品陸續(xù)上市，盈利能力有望進(jìn)一步提升。公司未來(lái)將繼續(xù)加大渠道拓展與品牌推廣力度，我們預(yù)期公司經(jīng)營(yíng)有改善。我們預(yù)計(jì)公司2024年~2025年的EPS分別為0.65/0.73元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.15元，對(duì)應(yīng)2024年11倍動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣波動(dòng)，原材料價(jià)格大幅上漲