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“港股+A股”雙資本運作平臺，債信等同于國家主權評級。2022年1月5日，公司登陸A股上市，募集資金凈額近514億元，創(chuàng)造了A股主板上市近十年最大IPO。根據公司8月6日wind數據，中國移動H股占總股本的95.79%，A股占總股本的4.21%。本次A股上市，公司成功引入了國家級投資平臺、多領域知名龍頭企業(yè)以及全國社保基金等19家多元化、高質量的戰(zhàn)略投資者，搭建起“港股+A股”的雙資本運作平臺，實現客戶、業(yè)務和資本市場的有效連接，治理結構持續(xù)改善。目前，中國移動的債信評級為標普A+/前景穩(wěn)定和穆迪A1/前景負面，等同于中國國家主權評級，體現公司雄厚的財務實力、良好的業(yè)務潛力和穩(wěn)健的財務管理得到了市場的高度認可。
　　數字化轉型成效顯著，移動云穩(wěn)居國內云服務商第一陣營。個人市場一直是公司收入的主要來源，但隨著業(yè)務轉型的逐漸深入，HBN收入占比不斷提升，公司政企、家庭和新興市場收入占比從2018年的22%提升到2023的37%，收入結構持續(xù)優(yōu)化，并成為收入增長的主要驅動力。2024H1，中國移動“第二曲線”數字化轉型收入達到人民幣1471億元，同比增長11.0%，占主營業(yè)務收入比達到31.7%，較上年同期提升2.4個百分點。其中，移動云穩(wěn)居國內云服務商第一陣營，2023年收入達到833億元，同比增長65.6%，自有能力收入同比增長超100%，IaaS+PaaS收入份額排名進入業(yè)界前五，云網、云邊、云數、云智、云安“五融”特色優(yōu)勢不斷深化，向“業(yè)界一流”邁出堅實步伐。
　　資本開支營收占比逐步下降，云資本投入不斷增加。2020-2022年是5G規(guī)模投資建設的高峰期，公司從2023年起上市公司資本開支不再增長，并呈現逐漸下降的趨勢，2024年資本開支占收比預計降至20%以內，預計資本開支合計約為1730億元，主要用于推進連接感知領先、算力發(fā)展提速、能力集約增效和基礎拓展布局。在算力網絡方面，公司初步構建技術和規(guī)模全面領先的全國性算力網絡，通用算力規(guī)模達到8.2 EFLOPS（FP32），智能算力規(guī)模達到19.6 EFLOPS(FP16），“N+X”多層級、全覆蓋智算能力布局不斷完善，京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝等區(qū)域首批13個智算中心節(jié)點投產。2024年，公司算力網絡資本開支預計達到475億元，同比增長21.5%。
　　高股息、高分紅具備穩(wěn)健收益，數據資產入表彈性機會可期。得益于5G價值潛能的釋放和企業(yè)數字化轉型深入實施，從2021年開始，公司的盈利能力進入到新的上升通道，期末現金流保持相對穩(wěn)定，2021-2023年，公司現金分紅比例從61.8%提升至71.6%，從2024年起，三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上，股東回報力度持續(xù)加大。根據wind數據，2023年中國移動H/A股息率分別為6.5%/4.2%，是高股息、高分紅的穩(wěn)健收益標的。2023年8月1日，財政部正式發(fā)布《企業(yè)數據資源相關會計處理暫行規(guī)定》，數據資產入表將在2024年1月1日起正式實施。中國移動在2024半年報中首次披露，將數據資源作為資產入表，金額達7000萬元，這預示國內數據資產化進程的不斷進步，數據要素有望逐步成為會計的標配科目，成為未來資產項目下新的創(chuàng)收來源，建議重視數據資產入表給公司估值帶來的彈性機遇。
　　投資建議：中國移動作為全球領先的通信及信息服務企業(yè)，致力于為個人、家庭、政企、新興市場提供全方位的通信及信息服務，是我國信息通信產業(yè)發(fā)展壯大的科技引領者和創(chuàng)新推動者，核心優(yōu)勢明顯。我們預計公司2024-2026年收入10693/11241/11780億元，同比增長5.9%/5.1%/4.8%，歸母凈利潤分別為1404.5/1495.4/1588.5億元，同比增長6.6%/6.5%/6.2%，對應EPS為6.55/6.97/7.41元，PE為16.20/15.21/14.32，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：ARPU波動風險、算力需求不及預期、技術研發(fā)不及預期、政策落地不及預期。