>> 華創(chuàng)證券-立高食品(300973)2024年中報點評：堅持務(wù)實調(diào)整，守住經(jīng)營質(zhì)量-240830
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事項：
公司發(fā)布2024年中報，24H1公司實現(xiàn)營收17.81億，同比+8.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億，同比+25.03%。單Q2公司實現(xiàn)營收8.65億，同比+2.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億，同比+0.3%。
評論：
Q2需求疲軟下餅店餐飲承壓，導(dǎo)致收入環(huán)比放緩，其中半成品延續(xù)下滑，增長貢獻來自奶油和餐飲。公司H1營收17.8億，同比+8.9%，分業(yè)務(wù)看，奶油表現(xiàn)最為亮眼，H1營收4.3億/同比+82.6%，其中稀奶油上半年實現(xiàn)營收超2億，烘焙半成品除餐飲外其余渠道均下滑，H1收入同比持平,其余品類則承壓明顯，水果制品/醬料營收分別同比-14.3%/-2.8%，分渠道看，H1流通渠道同比增長15%，主要為稀奶油放量帶動，而商超渠道同比個位數(shù)下滑，主要與部分產(chǎn)品上架安排周期性調(diào)整有關(guān)，餐飲新零售同比+25%延續(xù)較快增長，分區(qū)域看，H1除華南受餅店影響同比-4.9%外，華東、華中、華北等區(qū)域均保持較快增長。Q2來看公司營收增速環(huán)比放緩，同比+2.8%，分拆來看主要系餅店/餐飲承壓放緩所致，而商超渠道在新品上架后降幅預(yù)計收窄。
采購成本和激勵費同比下降，但需求疲軟折扣增加、規(guī)模下降折舊攤銷提升對沖了成本紅利，最終Q2盈利略低于此前預(yù)期。公司Q2毛利率32.6%，同比-1.1pcts，考慮期內(nèi)采購均價下降約2%，推測主要與需求疲軟下加大促銷、高毛利流通渠道占比下降有關(guān)。費用方面，Q2銷售費用率12.0%，管理提效對沖了業(yè)務(wù)推廣費提升使得同比持平，管理費用率7.5%/同比-0.3pcts，在激勵費大幅縮減下改善有限，主要與期內(nèi)半成品下降后折舊攤銷增加有關(guān)，研發(fā)費用率4.2%，同比-0.5pcts，最終Q2歸母凈利率6.8%，同比-0.1pcts，略低于此前預(yù)期。
在外部承壓下公司一手抓半成品調(diào)整以夯實內(nèi)功，一手順勢加大挖掘奶油和大B增量，整體經(jīng)營質(zhì)量平穩(wěn)健康。和年初預(yù)期相比，當(dāng)前確實需求壓力略超預(yù)期，同時市場多擔(dān)心公司收入增長停滯的問題，但我們認為，公司堅持“大單品、大經(jīng)銷商、大客戶”的優(yōu)化策略，通過疏通渠道堵點、強化組織效率、提升規(guī)模效應(yīng)等方式不斷夯實內(nèi)功，并針對蛋撻、甜甜圈等老品持續(xù)迭代，在外部不確定性下守住了內(nèi)部經(jīng)營改善的確定性，此外全力以赴挖掘增量，一是國際運價和奶價上漲，疊加近期關(guān)于歐盟奶油展開反補貼調(diào)查，奶油景氣或超此前預(yù)期，公司8月佛山奶油新產(chǎn)線投產(chǎn)，疊加后續(xù)新品系列推出，奶油國產(chǎn)替代紅利有望拉長，二是今年來部分大B通過扶持新供應(yīng)商方式向上游轉(zhuǎn)移壓力，公司抓住機會進一步細化大B研發(fā)渠道架構(gòu)并積極對接，當(dāng)前已積累有不錯成果，全年餐飲端有望維持雙位數(shù)增長，三是商超的下滑與階段性產(chǎn)品下架和山姆主動平衡份額有關(guān)，當(dāng)前山姆本身增速較好，預(yù)計明年起商超渠道有望恢復(fù)良好增長。而盈利方面，盡管需求疲軟下或拖累盈利改善幅度，但考慮提質(zhì)增效措施實現(xiàn)，公司全年經(jīng)營凈利率有望完成高個位數(shù)目標(biāo)。
投資建議：堅持務(wù)實調(diào)整，守住經(jīng)營質(zhì)量，維持“強推”評級。當(dāng)前仍在需求承壓階段，但好在公司務(wù)實調(diào)整策略，堅持提質(zhì)增效等措施，內(nèi)部經(jīng)營質(zhì)量改善持續(xù)兌現(xiàn)，同時積極布局奶油、大B等業(yè)務(wù)，考慮結(jié)構(gòu)性景氣拉動，公司收入增長有望保持韌性，當(dāng)前環(huán)境建議先立足公司經(jīng)營底線，對內(nèi)守住組織效率、對外守住市場份額，再看需求回暖下報表釋放較大彈性的可能。結(jié)合中報，我們略微調(diào)整24-26年EPS預(yù)測為1.62/2.11/2.56元（原預(yù)測為1.77/2.42/3.17元），對應(yīng)PE為14/11/9倍，參考公司歷史估值水平，給予24年約24倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值65億/目標(biāo)價38.5元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示:需求恢復(fù)不及預(yù)期、市場競爭加劇、盈利波動性較大等。
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