>> 國泰君安-華陽股份(600348)2024年中報點評：量價壓力最大時刻已過，資源儲備優(yōu)勢保障產(chǎn)量增量-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 607KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃濤 |
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投資要點：
維持“增持”評級。公布2024年中報，實現(xiàn)營收121.99億/-20.85%；歸母凈利12.99億/-56.87%。其中Q2營收60.41億/-14.11%；歸母凈利4.32億/-66.41%，低于市場預(yù)期。我們下調(diào)公司24-26年EPS預(yù)測0.74/0.83/0.96(-0.53/-0.51/-0.54)元。根據(jù)可比公司2024年平均9.64x PE估值，下調(diào)目標(biāo)價至8.78（-2.48）元。
H1受“三超”影響量價齊降，下滑壓力最大時刻已過。2024H1公司原煤產(chǎn)量完成1,866萬噸/-21.46%。外購煤炭161萬噸/+138.99%。銷售煤炭1,710萬噸/-20.73%。上半年煤炭綜合售價572.47元/噸，同比降低8.71%。單Q2原煤產(chǎn)量1015.7萬噸/同比-16.67%/環(huán)比+19.45%；商品煤銷量881.61萬噸/同比-23.09%/環(huán)比+6.42%；煤炭綜合售價557.27元/噸，同比上升2.27%，環(huán)比下滑5.31%。Q2噸毛利210元/噸，同比下滑18%，環(huán)比下滑7.41%。公司Q2銷量降幅相較于Q1有所趨緩，主要原因是公司產(chǎn)量受到山西治理“三超”影響，伴隨5月中旬山西省要求省內(nèi)企業(yè)“增產(chǎn)”，產(chǎn)銷逐漸恢復(fù)，產(chǎn)量下滑壓力最大的時刻已過。我們預(yù)計伴隨山西產(chǎn)量恢復(fù)，公司全年原煤產(chǎn)量有望實現(xiàn)3800萬噸。
公司具備資源保障，產(chǎn)量后續(xù)仍有增量。2024年8月22日，公司以68億元競得山西省壽陽縣于家莊區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，增加煤炭資源約6.3億噸，公司煤炭資源總儲量達(dá)到近70億噸，其中大部分為稀缺煤種無煙煤，這些煤炭儲備資源，為公司發(fā)展提供了充足的資源保障。
稅費增加及費用上升也導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期，商品支出增加影響經(jīng)營性現(xiàn)金流。整體Q2毛利潤與Q1基本持平，但歸母環(huán)比下滑超50%，我們認(rèn)為稅費的增加及費用上升也對業(yè)績造成較大影響。4月1日起，山西煤炭資源稅率中原礦稅率由8%調(diào)整為10%，公司Q2稅金及附加在收入同比下降20%的背景下，同比抬升1.07億至4.90億，也拖累了部分業(yè)績。公司管理費用上升0.71億元至3.5億元，研發(fā)費用上升0.95億元至3.50億元，進(jìn)一步壓縮利潤空間。同時，公司Q1信用減值沖回1.11億元，Q2損失0.99億元，綜合以上導(dǎo)致Q2在毛利環(huán)比基本持平的情況下，歸母凈利潤環(huán)比下滑超4億。
風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期下跌；宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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