>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看貨幣環(huán)境和匯率環(huán)境的新變化-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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此報告為加密報告 |
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如何看央行在公開市場買入4000億元特別國債？
8月29日，央行發(fā)布公告1指出，人民銀行以數(shù)量招標方式進行了公開市場業(yè)務現(xiàn)券買斷交易，從公開市場業(yè)務一級交易商買入4000億元特別國債。
（1）此次央行買入4000億元特別國債屬于例行操作。根據(jù)財政部官網(wǎng)發(fā)布的信息2，2007年曾發(fā)行1.55萬億元特別國債用于充當中投公司資本金，其中大部分特別國債是面向一級交易商（國有大行）定向發(fā)行，央行從一級交易商（國有大行）買入提供流動性支持。這1.55萬億元特別國債有6000億元在2017年到期，財政在2017年進行了續(xù)作，央行繼續(xù)從一級交易商買入為續(xù)作提供流動性支持，并發(fā)布了操作公告3；今年8月2017年續(xù)作發(fā)行的6000億元特別國債有4000億元再次到期，財政部在8月29日又再度定向續(xù)作；央行亦借鑒2017年的做法，從一級交易商買入特別國債，并發(fā)布了相關(guān)的操作公告。所以此次央行買入特別國債并不是新的政策操作，2007年與2017年都已經(jīng)有過先例。
（2）這一過程不會帶來流動性凈投放。在上述過程中，財政赤字、央行持有國債規(guī)模、銀行體系流動性都沒有實質(zhì)性的變化；不過央行持有國債的久期被拉長，理論上這會給央行修正長期利率定價提供更多的政策空間。
?。?）值得特別注意的一個細節(jié)是，央行在8月28日在官網(wǎng)增加了“公開市場國債買賣業(yè)務公告”專欄，而此次買入特別國債操作并沒有放在這一新增的專欄里面，而是延續(xù)了2017年的做法，放在了傳統(tǒng)的“公開市場業(yè)務交易公告”專欄。這同樣表明央行將這一次買入國債操作視為例行操作，關(guān)于“公開市場國債買賣”央行可能會擇時有進一步的安排。
如何看央行專家學者及金融企業(yè)負責人座談會的相關(guān)信息？
8月29日，央行召開專家學者及金融企業(yè)負責人座談會4，分析研究當前經(jīng)濟金融形勢，聽取相關(guān)意見建議。對會議精神，我們有以下理解：
（1）首先是會議主題，從“與會代表還就如何提振有效需求特別是消費需求、穩(wěn)預期強信心、促進房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展、保持金融機構(gòu)健康性等方面提出了建議”來看，會議主要是圍繞擴消費、穩(wěn)預期、穩(wěn)地產(chǎn)、防風險等核心問題，即央行所說的“支持性的貨幣政策立場”。
?。?）央行指出“在2月、5月、7月先后三次實施了比較大的貨幣政策調(diào)整”，我們理解分別對應2月降準降LPR、地產(chǎn)“517新政”、7月降息；承接這一表達，央行指出下一階段要“落實好中央政治局會議關(guān)于宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力的要求”，后續(xù)是否有新一輪類似坐標的政策值得期待。
（3）關(guān)于下一階段貨幣政策的空間，我們的理解包括：一是從“支持積極的財政政策更好發(fā)力見效”來看，政策空間包括采用降準或買入國債操作等方式支持政府債發(fā)行。8月中旬以來1年期shibor和同業(yè)存單利率有所上行，指向目前銀行體系的中長期流動性需求有所回升，通過降準、買入國債等操作投放流動性可以匹配銀行的流動性需求，也有助于穩(wěn)定新增信貸；二是考慮到政治局會議要求要以提振消費為重點擴大國內(nèi)需求，此次會議也討論了“如何提振有效需求特別是消費需求”，可能會有相關(guān)的結(jié)構(gòu)性工具或政策引導降低消費信貸利率、增加消費信貸供給、支持耐用品消費和服務類消費等；三是此次座談會主題包括地產(chǎn)，考慮到7-8月地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍是經(jīng)濟主要短板，而“金九銀十”是地產(chǎn)銷售旺季，在這一時段推動一輪政策發(fā)力的政策彈性較高，后續(xù)地產(chǎn)政策尤其值得關(guān)注。
如何看人民幣匯率的升值？
匯率在8月29日同樣有明顯變化，離岸人民幣匯率升值至7.09附近。從7月初的7.30附近至8月末，離岸人民幣匯率已經(jīng)升值了大約2.8%。對此我們有幾點理解：
?。?）匯率取決于購買力平價、利差、風險溢價，三個因素影響有時候會是疊加，有時則是對沖。經(jīng)驗上看，匯率存在單邊升值趨勢的時段，如2017年和2020年下半年至2021年上半年；也存在貶值壓力偏大的時段，如2018年、2023年；其余時段雙邊波動特征會更明顯，邊際定價信號會階段性存在較大影響。
?。?）對于全球匯率市場來說，美國處于降息周期左側(cè)是一個大邏輯，看空美元看多非美貨幣的交易具有順趨勢性。隨著其降息時間窗口漸近，非美貨幣整體彈性會偏高，包括7月的日元匯率以及8月的人民幣匯率。
?。?）從中國經(jīng)濟短周期來看，2024年二季度名義GDP增長同比為4.0%。三四季度雖然仍有壓力，但整體可能會較二季度邊際修復。政治局會議定調(diào)“一批增量政策”也打開了預期空間。
?。?）近年企業(yè)彈性結(jié)匯的規(guī)模較大，企業(yè)出口留匯之后會視匯率環(huán)境選擇結(jié)匯。所以一旦有升值趨勢出現(xiàn)，很容易出現(xiàn)趨勢自強化。過去四個季度（2023Q3-2024Q2）銀行代客涉外外匯收入規(guī)模為3.27萬億美元，銀行代客結(jié)匯規(guī)模為2.04萬億美元，結(jié)匯率為62%，處于2017年以來的偏低水平，微觀主體持有大量的外匯待結(jié)匯。
風險提示：政策力度不及預期；房地產(chǎn)銷售超預期下滑；化債影響超預期，政府主導的投融資需求表現(xiàn)不及預期；海外流動性環(huán)境超預期，外需超預期變化；政府債發(fā)行計劃超預
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