>> 華泰證券-良品鋪子(603719)門店調(diào)整期，降價致利潤承壓-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
913KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
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24H1持續(xù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，期待調(diào)整效果后續(xù)釋放
24H1實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利38.9/0.2/0.1億，同比-2.5%/-87.4%/-94.0%（符合前次業(yè)績預告，預計24H1歸母凈利0.2-0.3億），對應24Q2營收14.3億，同比-10.4%；24Q2歸母凈利/扣非凈利-0.4/-0.5億（23Q2為0.4/0.2億），利潤下滑主因調(diào)價后毛利率承壓、員工持股計劃中止計提一次性股份支付費用。為適應市場環(huán)境變化，23Q4公司下調(diào)線下門店產(chǎn)品價格，優(yōu)化利潤分配賦能加盟渠道，當前仍處于單店模型打磨期，聚焦時令產(chǎn)品、現(xiàn)炒產(chǎn)品、文創(chuàng)產(chǎn)品導入等舉措，以提高單店營收及盈利能力。展望下半年，隨著單店模型不斷摸索優(yōu)化、供應鏈持續(xù)降本增效，期待調(diào)整效果逐步釋放。預計24-26年EPS 0.32/0.36/0.41元，參考可比24年P(guān)E均值36x（Wind一致預期），給予24年36x PE，目標價11.52元，“增持”。
門店仍處優(yōu)化期，降價帶動客單量提升
24H1電商/線下加盟/直營/團購業(yè)務銷售（含稅）18.4/11.4/10.7/2.9億，同比+1.1%/-17.3%/+5.5%/+40.0%（Q2同比-9.7%/-18.8%/-0.7% /+17.7%）。H1電商和直營業(yè)務保持穩(wěn)健增長，團購業(yè)務表現(xiàn)亮眼，加盟門店仍處調(diào)整期。從門店數(shù)量看，24Q2線下直營/加盟數(shù)量較24Q1末分別+28/-70家至1026/2158家，門店整體處于調(diào)整優(yōu)化期，單店收入因降價仍承壓，但客單量有所提升，當前公司聚焦門店打磨，期待單店修復帶動經(jīng)營好轉(zhuǎn)。分區(qū)域，24H1華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他地區(qū)營收11.4/3.3/3.7/2.8/1.0/21.3億，同比-4.0%/-19.0%/-6.4%/-5.8%/-13.7% /+5.1%。
調(diào)價后毛利率階段性承壓，期待后續(xù)改善
24H1毛利率同比-2.6pct至26.4%（24Q2同比-2.3pct至26.3%），其中24Q2線上/加盟/直營/團購業(yè)務毛利率同比+2.1/-6.0/-5.5/-8.1pct，主要系調(diào)價導致毛利率承壓較多。費用端，24H1銷售費率同比+1.2pct至19.6%（24Q2同比+2.8pct），系電商引流/門店支持費用較多；管理費率同比+0.4pct至5.6%（24Q2同比+1.4pct），系員工持股計劃終止后帶來一次性股份支付費用計提。24H1/24Q2歸母凈利率為0.6%/-2.7%，同比-4.1/-5.2pct。展望24H2，單店模型仍處打磨優(yōu)化期，期待后續(xù)經(jīng)營改善。
期待公司轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，維持“增持”評級
考慮公司關(guān)店影響較大，我們下修公司盈利預測，預計24-26年EPS0.32/0.36/0.41元（前值0.45/0.50/0.56元），給予24年36x PE，目標價11.52元（前次16.20元），維持“增持”。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟波動、食品安全問題。
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