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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，2024上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.6億元，同比增長(zhǎng)17.09%，歸母凈利潤(rùn)1188萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)2153萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。二季度單季實(shí)現(xiàn)收入3.99億元，同比增長(zhǎng)22.34%，歸母凈利潤(rùn)-53萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)1146萬(wàn)元。
　　國(guó)內(nèi)外收入增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，期間費(fèi)用率大幅改善。24H1，海外實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入9010萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33%，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6.68億元，同比增長(zhǎng)15%。2024年上半年公司期間費(fèi)用率62.70%，同比下降23.95 pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率44.07%，同比下降15.12 pct，管理費(fèi)用率5.56%，同比下降0.67 pct，研發(fā)費(fèi)用率10.57%，同比下降8.59 pct。
　　海外商業(yè)化進(jìn)入收獲期，多個(gè)品種放量在即。公司堅(jiān)定實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，自2021年引進(jìn)首個(gè)產(chǎn)品白紫以來(lái)，已累計(jì)引進(jìn)13款產(chǎn)品，并在乳腺癌領(lǐng)域形成了7款產(chǎn)品矩陣，海外商業(yè)化平臺(tái)價(jià)值突出。1）白蛋白紫杉醇24M7獲得歐盟上市批準(zhǔn)，目前已與歐盟、加拿大、英國(guó)等共47個(gè)國(guó)家和地區(qū)的合作伙伴簽約，并已取得歐盟部分國(guó)家訂單，有望快速放量；2）新產(chǎn)品注冊(cè)進(jìn)展順利，公司正在推進(jìn)引進(jìn)產(chǎn)品在發(fā)達(dá)市場(chǎng)及新興市場(chǎng)共60余個(gè)國(guó)家110多項(xiàng)注冊(cè)進(jìn)程，英夫利西單抗、貝伐珠單抗等陸續(xù)開(kāi)始貢獻(xiàn)收入增量。3）股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)為以23年海外收入為基數(shù)，24-25年海外收入增速不低于100%/400%，或24-25年海外注冊(cè)批件不低于15、35份，彰顯公司增長(zhǎng)信心。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)固，成熟產(chǎn)品收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司持續(xù)加大推廣力度和品牌建設(shè)，穩(wěn)步提升老產(chǎn)品市場(chǎng)份額。2024年上半年，'賽若金'在國(guó)內(nèi)短效注射用人干擾素市場(chǎng)中排名第一；'類(lèi)停'在英夫利西單抗市場(chǎng)中排名第二，且市占率持續(xù)提升；'依普定'在國(guó)內(nèi)人促紅素市場(chǎng)中穩(wěn)居第二；'白特喜'在國(guó)內(nèi)短效人粒細(xì)胞刺激因子市場(chǎng)中排名第七。此外，常樂(lè)康線上增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，長(zhǎng)期在京東排行榜“腹瀉用藥榜”中排名前三、在天貓排行榜“腹瀉用藥”中排行前四。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為0.55億元、1.11億元、1.95億元，24年扭虧為盈，25/26年同比增長(zhǎng)104%、75%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為54X、27X、15X，考慮到公司是國(guó)內(nèi)稀缺的生物藥出海平臺(tái)，海外商業(yè)化平臺(tái)布局領(lǐng)先，白蛋白紫杉醇等多個(gè)產(chǎn)品在歐盟及新興市場(chǎng)開(kāi)始放量，業(yè)績(jī)有望加速釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)帶量采購(gòu)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。