>> 華泰證券-債市機構(gòu)行為系列：保險降負債成本進行時-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 972KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
8月2日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于健全人身保險產(chǎn)品定價機制的通知》：1）調(diào)降壽險產(chǎn)品預定利率50bp，預定利率高出規(guī)定的產(chǎn)品停止銷售；2）建立預定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制；3）鼓勵開發(fā)長期分紅型保險產(chǎn)品，深化“報行合一”等要求。本輪政策出臺的背景是保險利差損風險上升，而利差損風險主要源自近年來資產(chǎn)端收益率下行過快、負債端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)錯配、費差損增加等因素。結(jié)合歐、美、日等海外經(jīng)驗，目前保險面臨的問題可能很難通過資產(chǎn)端來解決，更需要負債端成本的下降甚至縮表。對債市而言，新政短期信號意義大于實質(zhì)意義，長遠來看有助于保險投資端壓力緩解。
兩個概念：保險類型與預定利率
從大類上看，保險可以分為財產(chǎn)險和人身險。進一步，財產(chǎn)險主要包括財產(chǎn)損失保險、責任保險、信用保險、保證保險等。人身險分為壽險、健康險和意外險，根據(jù)設(shè)計類型差異亦可分為傳統(tǒng)型（普通型）、萬能型、分紅型和投連型。根據(jù)2023年的數(shù)據(jù)，壽險保費收入占比超一半。預定利率是保險公司在產(chǎn)品定價時為保單假設(shè)的收益率，在我國曾經(jīng)歷過多輪調(diào)整，大體可劃分為五個階段：1）1999年之前的“高峰”時代，預定利率大多超過8%；2）1999-2013年的“2.5”時代，背景是央行多次降息加劇利差損問題；3）2013年8月-2018年，針對不同險種分開施策，普遍上調(diào)；4）2024年9月之后，建立預定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制。
本輪預定利率政策出臺背景——保險利差損風險上升
所謂“利差損”風險，是指投資收益無法覆蓋保單負債成本的風險。過去幾年保險利差損風險上升主要與幾個因素有關(guān)：一是近幾年資產(chǎn)端收益率下行過快，壽險業(yè)獲取利差的空間在收窄；二是壽險公司的傳統(tǒng)型儲蓄險銷售較多，分紅險在保險公司中的業(yè)務占比不斷下降，而傳統(tǒng)型壽險的保證回報較高，從而增大保險公司成本壓力。與此同時，費用競爭激烈，費差益下降/費差損增加也導致產(chǎn)品利潤率（等于利差+死差+費差）降低，使得利率波動的影響上升。因此，監(jiān)管也從上述幾個方向努力，降低利差損風險。
海外壽險預定利率調(diào)整機制的實踐經(jīng)驗
日本壽險業(yè)以利差損聞名，但在十年前便逐步擺脫利差損風險。破局的關(guān)鍵是負債端不斷降低負債成本，包括引入標準責任準備金制度、下調(diào)預定利率、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（儲蓄型產(chǎn)品轉(zhuǎn)向保障型產(chǎn)品）。歐、美壽險業(yè)于上世紀80-90年代亦面臨利差損危機，應對同樣聚焦于預定利率調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化兩條路徑，如德國將準備金利率掛鉤市場利率并引入額外準備金制度、增加投連險等高資本效率型產(chǎn)品同時降低保證收益年金險等產(chǎn)品；美國建立動態(tài)評估利率調(diào)整機制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由壽險主導轉(zhuǎn)向以變額年金險為主等。
對當前債券市場的啟示
結(jié)合海外經(jīng)驗，目前保險面臨的問題可能很難通過資產(chǎn)端來解決，更需要負債端成本的下降甚至縮表。但是金融機構(gòu)目前仍有較強的擴表訴求，“資產(chǎn)荒”邏輯下保險機構(gòu)對超長利率債陷入“卷不動，躺不平，走不遠”的困局，利率繼續(xù)走低則難以承受利差損，但一旦市場有調(diào)整，仍需要剛性配置。對債市而言，保險降負債的信號意義或大于實質(zhì)意義。一方面意味著廣譜利率的下行，另一方面保費增速可能放緩，不利于配債需求。長遠來看，保險預定利率調(diào)降將更加市場化、頻率更高，有助于從根本上緩解保險投資端壓力。
風險提示：貨幣政策放松超預期，政策刺激超預期，海外經(jīng)驗不適用
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