>> 中航證券-軍工行業(yè)周報：十年“最差”中報，中期“最好”消息-240831
| 上傳日期： |
2024/8/31 |
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pdf 共21頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超 |
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核心觀點
2024年8月31日，軍工板塊2024年中報已披露完畢，在233家軍工板塊上市公司中，78家公司2024年中報歸母凈利潤同比實現(xiàn)增長，155家公司2024年中報歸母凈利潤同比下降。核心軍工企業(yè)營業(yè)收入增速中位數(shù)近十年首次為負、歸母凈利潤增速中位數(shù)降至-17.99%，軍工行業(yè)走出了近十年最差中報業(yè)績表現(xiàn)。
行業(yè)表現(xiàn)不盡如人意，但中報密集的月底三個交易日，軍工板塊反而上漲3.9%，若干中報業(yè)績下降的個股在中報披露后亦逆勢上漲，表現(xiàn)出來的是中報情況大多在市場預(yù)期之中的price in，算是“利空”落地。
交易層面看，軍工行業(yè)成交額下降、指數(shù)下跌、情緒低迷、估值被壓制;基本面看，人事調(diào)整持續(xù)、需求節(jié)奏不明朗、降價壓力不減、中報繼續(xù)低迷。然而，誠如年度策略報告題目“飛雪迎春到”，極寒之后或離柳暗花明不遠?！笆奈濉庇媱澮堰M入最后攻堅階段，2027建設(shè)目標亦迫在眉睫,全行業(yè)中期視角來看,軍工行業(yè)有望成為邊際改善幅度最大的行業(yè)之一，這或許是十年“最差”中報后“最好”的消息。
一、2024年軍工行業(yè)半年報業(yè)績情況分析
24年中報披露完畢，基本情況如下（詳細數(shù)據(jù)見正文):
①對軍工上市公司進行統(tǒng)計，收入同比增速中位數(shù)（-3.08%，-10.09pcts）與歸母凈利潤同比增速中位數(shù)（-22.56%，-25.89pcts),均出現(xiàn)負增長;
?、跒榱烁鼫蚀_統(tǒng)計及反映行業(yè)情況，我們對軍工核心股進行統(tǒng)計，2024年中報收入同比增速中位數(shù)由2023年中報的8.419%下降至-6.59%6、歸母凈利潤增速中位數(shù)由13.28%%下降至-17.99%;軍工企業(yè)“十四五”成績單已然過半，增速放緩，是軍工板塊“弱現(xiàn)實”的體現(xiàn),但軍工行業(yè)需求真實且急迫這一不爭的事實并未改變，當(dāng)前的需求更大可能是遞延到了“十四五”的后半程，厚積而勃發(fā)，已為后續(xù)軍工行業(yè)的邊際反轉(zhuǎn)做了充分積累;
?、垲A(yù)收款項與合同負債出現(xiàn)負增長(-11.08%%)，顯示短期需求不足;
?、艽尕浽鏊佟?5.76%〉和應(yīng)收賬款及票痞增速(+2.549%6)明顯高于收入增速(-6.599%)，行業(yè)兩金壓力增大。
同時,我們針對各細分領(lǐng)域軍工上市公司進行了財務(wù)數(shù)據(jù)分析，得到幾個重要表現(xiàn);
①行業(yè)分化進一步加劇。與2023年中軍工行業(yè)各領(lǐng)域多數(shù)呈上漲態(tài)勢(9個子領(lǐng)域中7個歸母凈利潤同比增長)不同的是，2024年中報軍工行業(yè)各領(lǐng)域的營收(6個子領(lǐng)域同比下降、3個上漲)、盈利能力(歸母凈利潤7個子領(lǐng)域同比下降、2個上漲，全部為受民船行業(yè)驅(qū)動的船舶子領(lǐng)域，軍品比重較高的板塊普降出現(xiàn)進一步分化。我們認為，這是行業(yè)發(fā)展成熟的必然表現(xiàn);
②受益景氣大周期影響,船舶領(lǐng)域逆勢增長。在軍工行業(yè)迎來"小周期”以來，船舶行業(yè)受益民船景氣大周期影響，營業(yè)收入、盈利水平持續(xù)好轉(zhuǎn)，成為唯一營收、歸母凈利潤增速逆勢增長的軍工子領(lǐng)域，其中船舶下游上市公司歸母凈利潤增速中位數(shù)達到155.310%;
投資建議
軍工行業(yè)依然處于景氣大周期,當(dāng)前是大周期中的小周期;
“十四五”進入攻堅階段，當(dāng)前或?qū)⒊蔀殡A段性低點;
關(guān)注無人裝備、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、電子對抗等新質(zhì)新域的投資機會;
關(guān)注民機、低空經(jīng)濟、軍貿(mào)、信息安全、商業(yè)航天等軍民結(jié)合領(lǐng)域的“大軍工”投資機會;
關(guān)注軍工行業(yè)并購潮下和市值管理要求下的投資機會。
軍機等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈:
戰(zhàn)斗機、運輸機、直升機、無人機、發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標的，航發(fā)動力〔發(fā)動機)、應(yīng)流股份〔葉片)、航天電子、航天彩虹《無人機)、中復(fù)神鷹等。
航天裝備(彈、星、鏈等)產(chǎn)業(yè)鏈;
航天電器(連接器)、天奧電子〔時頻器件)、北方導(dǎo)航（導(dǎo)航控制和彈藥信息化)、成都華微〔模擬芯片)、航天智裝〔星載IC)、國博電子（星載TR、中國衛(wèi)通〔高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng))、海格通信（通信終端)、航天環(huán)宇(地面基礎(chǔ)設(shè)施)、振芯科技、海格通信〔北斗芯片及應(yīng)用)、中科星圖(衛(wèi)星遙感應(yīng)用)。
船舶產(chǎn)業(yè)鏈;
中國船舶、中國重工。
信息化+國產(chǎn)替代:
成都華微、振華風(fēng)光（特種芯片);國博電子(TR組件);智明達〔嵌入式計算機);上海瀚訊〔通信)。
軍工材料:
光威復(fù)材、中復(fù)神鷹（碳纖維復(fù)合材料);航材股份、鋼研高納、圖南股份〔高濕合金);西部超導(dǎo)、寶鈦股份〔鈦合金);鉑力特(增材制造);華秦科技〔隱身材料)。
風(fēng)險提示
央國企改革進度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就;
?、诓糠周娖返统杀景l(fā)展趨勢下，可能會帶來相關(guān)企業(yè)毛利率的波動;
?、圮娖费邪l(fā)投入大、周期長、風(fēng)險高，型號進展可能不及預(yù)期;
?、茈S著軍改深入以及訂單放量，以量換價后導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)業(yè)績波動;
?、菪袠I(yè)高度景氣，但如若短時間內(nèi)漲幅過大，可能在某段時間會出現(xiàn)業(yè)績和估值不匹配;
?、扌艅?chuàng)與新質(zhì)、新域裝備等中長期投資邏輯賽道，可能存在無法在較短時間內(nèi)反應(yīng)在營收層面的情況，同時高研發(fā)費用可能會導(dǎo)致利潤無法短期釋放，存在短期估值較高的
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