>> 廣發(fā)期貨-國(guó)債期貨9月月報(bào)：利率下限難突破維持區(qū)間操作，關(guān)注資金面潛在風(fēng)險(xiǎn)-240901
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
大小： |
2840KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊睿健 |
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主要觀點(diǎn)
基本面來看，需求約束一定程度上傳導(dǎo)到至了供給端。8月PMI49.1%，于榮枯線以下環(huán)比下降，8月生產(chǎn)指數(shù)49.8%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)48.9%，回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，供需均有所回落，需求端下滑快于生產(chǎn)端。8月原材料庫存指數(shù)47.6%，較7月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫存指數(shù)48.5%，上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，處于被動(dòng)補(bǔ)庫存下。8月新出口訂單指數(shù)48.7%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。出口外圍指標(biāo)上，韓國(guó)8月前20日出口同比增長(zhǎng)18.5%，外需維持韌性，預(yù)計(jì)8月國(guó)內(nèi)出口同比讀書維持韌性，但從訂單來看未來存在壓力，疊加海外經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景不確定性強(qiáng)，出口未來面臨擾動(dòng)。8月原材料價(jià)格指數(shù)43.2%，較上月回落6.7pct；出廠價(jià)格42%，較上月回落4.3pct。綜合來看需求偏弱或?yàn)橹饕萍s，拖累供給和價(jià)格走弱，制造業(yè)處于被動(dòng)補(bǔ)庫狀態(tài)。
資金面上9月資金面存在波動(dòng)的可能。政府債供給上，8月地方專項(xiàng)債發(fā)行量達(dá)到7965億元明顯加速，按照年內(nèi)剩余額度來看，9-10月月均供給量可能邊際降低至6600億元左右，伴隨跨月擾動(dòng)結(jié)束和短期政府債繳款降低，9月初資金面或有轉(zhuǎn)松。資金利率季節(jié)性走勢(shì)來看，9月為季末月份中下旬資金利率容易出現(xiàn)波動(dòng)，近幾年也受到政府債這一時(shí)點(diǎn)供給加速等因素影響，資金利率容易出現(xiàn)邊際抬升，近期存單利率邊際上行，且發(fā)行期限提高，銀行間體系缺長(zhǎng)錢，未來資金面的能否持續(xù)穩(wěn)定存在不確定性，能否平穩(wěn)取決于央行投放規(guī)模和使用的貨幣工具，9月需要關(guān)注資金面壓力帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
政策面上，從基本面情況來看穩(wěn)增長(zhǎng)壓力有所增強(qiáng)，財(cái)政和貨幣政策均有發(fā)力的可能性，財(cái)政端上鑒于前期政府債發(fā)行偏慢，9月不排除加快進(jìn)度的可能，同時(shí)也不排除采用在限額內(nèi)增加政府債發(fā)行量、增發(fā)特別國(guó)債等手段進(jìn)行財(cái)政加碼。貨幣政策端上，9月美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒉扇〗迪⒉僮?，?guó)內(nèi)貨幣政策寬松的外部約束客觀下降，降準(zhǔn)乃至于降息的可能性存在。此外地產(chǎn)政策也可能出臺(tái)。貨幣政策和財(cái)政政策發(fā)力節(jié)奏和配合程度很大程度上將影響債市的節(jié)奏，9月也是醞釀出臺(tái)增量舉措的時(shí)點(diǎn)，政策不確定性很強(qiáng)，可以采取右側(cè)思維進(jìn)行交易。
監(jiān)管調(diào)控常態(tài)化，央行國(guó)債買賣進(jìn)入實(shí)操階段，如何看待本次操作以及后續(xù)影響？一是央行提及采取了買入短期國(guó)債賣出長(zhǎng)期國(guó)債操作，和保持正常向上傾斜的曲線目標(biāo)相一致；二是央行總體凈買入債券面值1000億元，有一定呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的含義，相當(dāng)于向市場(chǎng)投放低成本資金；三是未來可能成為常態(tài)化操作手段，在財(cái)政發(fā)力階段央行可能進(jìn)一步進(jìn)行公開市場(chǎng)凈買入，平滑流動(dòng)性沖擊。央行落地國(guó)債買賣短期對(duì)債市影響偏中性，本質(zhì)上是在貨幣政策保持支持性立場(chǎng)+調(diào)控利率風(fēng)險(xiǎn)的總體框架下，債市走勢(shì)還需看資金面和政策發(fā)力節(jié)奏。
債市展望：從基本面的情況來看仍支持國(guó)債利率中期向下，月度走勢(shì)來看，一方面是9月資金利率存在季節(jié)性波動(dòng)，月初或容易轉(zhuǎn)松，中下旬波動(dòng)的概率提升。二是鑒于監(jiān)管對(duì)債券利率調(diào)控常態(tài)化，貨幣政策工具調(diào)控作用精確化，債市利率或呈現(xiàn)階梯式下行，突破波動(dòng)區(qū)間需要等待政策利率調(diào)降落地，不宜進(jìn)行左側(cè)交易，9月預(yù)計(jì)10年國(guó)債利率波動(dòng)區(qū)間維持2.1%-2.25%，30年國(guó)債利率波動(dòng)區(qū)間維持2.3%-2.45%，國(guó)債期貨上T2412波動(dòng)區(qū)間或在105.2-106.3附近。單邊策略上建議采取區(qū)間操作，待回調(diào)至區(qū)間下限可考慮買入。期現(xiàn)策略上，T2412合約IRR相對(duì)偏高，可考慮擇時(shí)參與正套或做闊基差策略。
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