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策略摘要
　　單邊建議關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策下的機(jī)會(huì)；套利建議關(guān)注流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正過(guò)程中的收益率曲線陡峭化機(jī)會(huì)；套保建議采用2412合約適度套保。
　　核心觀點(diǎn)
　　市場(chǎng)分析
　　負(fù)債端：央行凈買入國(guó)債。1）優(yōu)化供給：政治局會(huì)議審議《進(jìn)一步推動(dòng)西部大開(kāi)發(fā)形成新格局的若干政策措施》；《金融時(shí)報(bào)》采訪業(yè)內(nèi)人士稱警惕單邊一致行為造成債市“踩踏”風(fēng)險(xiǎn)。2）通脹：7月CPI同比上漲0.5%，PPI同比下降0.8%。3）貨幣：7月M1負(fù)增長(zhǎng)加深（由-5.0%回落至-6.6%），從內(nèi)部來(lái)看，有效需求不足、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深化。4）流動(dòng)性：央行8月15日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了5777億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率1.70%，4010億元到期的MLF于8月26日續(xù)做。8月人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，凈買入債券面值為1000億元。
　　資產(chǎn)端：財(cái)政政策更積極。1）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：二季度GDP同比增長(zhǎng)4.7%；1-7月固定資產(chǎn)投資+3.6%（-0.3pct），7月規(guī)模以上工業(yè)增加值+5.1%（-0.2pct），7月社會(huì)消費(fèi)品零售+2.7%（+0.7pct）；6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.6%（+0.2pct）。2）貿(mào)易活動(dòng)：7月出口同比增長(zhǎng)7.0%（-1.6pct），進(jìn)口同比增長(zhǎng)7.2%（+9.5pct）。3）融資活動(dòng)：7月凈歸還PSL925億元，連續(xù)5個(gè)月凈歸還；7月末社融存量增速維持在+8.2%的歷史新低附近，其中社融口徑信貸-767億元，顯示出有效需求不足狀態(tài)下銀行信貸擴(kuò)張謹(jǐn)慎的局面。4）房地產(chǎn)：1-7月同比，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資-10.2%（-0.1pct），到位資金-21.3%（+1.3pct），7月一線城市二手住宅銷售價(jià)格同比-8.8%（+0.2pct）。
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，央行
　　■策略
　　單邊：2412合約短期轉(zhuǎn)為中性。
　　套利：關(guān)注收益率曲線陡峭化（+2×TS-1×T）。
　　套保：中期存調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)大幅弱于預(yù)期，流動(dòng)性寬松低預(yù)期