>> 東興證券-中科創(chuàng)達(300496)2024中報業(yè)績點評：業(yè)績階段性承壓，持續(xù)投入發(fā)力端側智能-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
大小： |
877KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉蒙,張永嘉 |
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事件：
中科創(chuàng)達披露2024年中報，公司上半年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為24.01（同比-3.39%）、1.04（同比-73.10%）、0.88（同比-75.23%）億元，其中單二季度實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為12.23（同比-7.27%）、0.14（同比-93.80%）、0.03（同比-98.56%）億元。
點評：
公司現(xiàn)階段收入、毛利均承壓，智能汽車成為穩(wěn)健第一大收入來源，智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務或將在端側智能發(fā)展催化下構筑新增長曲線。
智能汽車方面實現(xiàn)收入11.02億元（同比+4.34%，占比45.91%），該部分已穩(wěn)定成為公司第一大收入來源。經(jīng)歷30%以上的高速增長后,受汽車廠商驗收周期加長、部分廠商車型出貨不及預期影響，公司該板塊增速今年上半年有所放緩，毛利率為44.65%（同比-0.42pct）相對穩(wěn)定，我們認為在行業(yè)競爭加劇下雖現(xiàn)階段承壓，但中長期仍有望憑借與高通穩(wěn)健合作（當期與高通合資子公司暢行智駕發(fā)布多款汽車域控產(chǎn)品）、差異化開放生態(tài)（滴水OS提供全開放、全白盒選項，同時智艙方面與AMD、英特爾展開戰(zhàn)略合作）、操作系統(tǒng)提前卡位把握住艙駕融合趨勢與出海機會，實現(xiàn)長期增長。
智能軟件方面實現(xiàn)收入7.61億元（同比-17.67%，占比31.69%），該部分業(yè)務毛利率為36.28%（同比-6.51pct），作為公司傳統(tǒng)業(yè)務板塊，當前智能手機行業(yè)依然面臨挑戰(zhàn),中低端價位段競爭激烈，我們認為公司該部分業(yè)務主要為項目制模式，人力成本有一定剛性，在加強項目篩選導致收入放緩的條件下，盈利能力短期承壓，但AI等技術或將帶來換機需求，對公司手機端業(yè)務帶來提振。
智能物聯(lián)網(wǎng)方面實現(xiàn)收入5.38億元（同比+6.59%，占比22.40%），規(guī)模增長穩(wěn)健，主要依托端側智能業(yè)務的落地與行業(yè)智能化業(yè)務的推進，中科創(chuàng)達一方面不斷將人工智能技術和端側產(chǎn)品融合，進一步深化物聯(lián)網(wǎng)平臺建設，另一方面不斷拓展端側產(chǎn)品和應用場景,在機器人、AIPC、XR等領域持續(xù)實現(xiàn)突破。該部分業(yè)務毛利率為21.44%（同比-9.20pct），平臺化業(yè)務規(guī)模效應仍未完全釋放，同時行業(yè)解決方案業(yè)務毛利水平偏低導致該部分整體盈利走弱。我們認為端側智能是AI的核心應用方向，隨著技術成熟與市場認知提升，公司有望憑借卡位優(yōu)勢在該領域構筑新增長曲線。
銷售、研發(fā)持續(xù)投入，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)于凈利潤。公司上半年銷售、管理、研發(fā)、財務費用比率分別為4.34%（同比+0.99pct）、9.63%（同比+0.04pct）、20.66%（同比+2.83pct）、-1.40%（+0.28pct），研發(fā)方面公司持續(xù)在端側智能的核心技術和創(chuàng)新賽道等領域投入，使得研發(fā)費用增加；銷售費用方面在人工費用、交通差旅費方面有較大增長，目的在于拓展全球業(yè)務，建立海外業(yè)務閉環(huán)體系，費用方面與公司發(fā)展戰(zhàn)略與所處發(fā)展階段相契合?；诿食袎号c研發(fā)及銷售持續(xù)投入，公司上半年歸母凈利潤為1.04億元，同比下降73.10%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流為2.88億元，同比下降30.30%，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)好于凈利潤主要在于應收項目的下降與無形資產(chǎn)的攤銷，我們認為反映出公司對承接項目的篩選取得一定成效。
盈利預測及投資評級：中科創(chuàng)達作為全球化布局的智能操作系統(tǒng)龍頭，當前市場對其預期差或主要來源于兩方面，一是對中科創(chuàng)達的賽道卡位優(yōu)勢及軟件行業(yè)壁壘認識不足，因缺少可比對象而低估開放生態(tài)下操作系統(tǒng)公司的產(chǎn)業(yè)鏈重要性；二是對端側智能的發(fā)展確定性及汽車智能化的產(chǎn)業(yè)格局存在分歧，受公司階段性業(yè)績表現(xiàn)影響低估其成長性。人工智能對終端設備的改造是大方向，同時創(chuàng)達的軟件能力與開放生態(tài)能幫助其分散風險、打造差異化競爭優(yōu)勢，隨著軟硬件一體化趨勢及軟件價值量的提升實現(xiàn)份額增長。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為3.78/6.36/9.00億元，當前股價對應PE值分別為42/25/18倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：智能駕駛推進不及預期、端側智能業(yè)務成長性及盈利釋放不及預期、公司與高通等的合作不及預期、匯率波動風險等。
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