>> 華安證券-洋河股份(002304)2024Q2點評：靜待改革見成效-240901
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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| 585KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
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公司發(fā)布2024H1業(yè)績：
24Q2：營業(yè)總收入66.21億元（-3.02%），歸母18.92億元（-9.75%），扣非18.91億元（-7.65%）。
24H1：營業(yè)總收入228.76億元（+4.58%），歸母79.47億元（+1.08%），扣非79.41億元（+2.96%）。
現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃：公司擬24-26每年度現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實現(xiàn)歸母凈利潤的70%且不低于人民幣70億元（含稅）。
24Q2基本符合預(yù)期。
收入端：水晶夢引領(lǐng)，省外快于省內(nèi)
24H1公司酒類業(yè)務(wù)收入同比增長4.82%，其中白酒/紅酒營收分別同比+4.89%/-17.32%，白酒占比同比提升0.29pct至98.08%。拆分量價看，白酒24H1銷量/噸價分別同比-0.27%/+5.10%，量平價增。分價格帶看，24H1中高檔酒/普通酒營收分別同比增長4.78%/5.16%。我們預(yù)計24Q2中高檔酒中水晶夢在公司資源傾斜下增速領(lǐng)先，占比提高；天之藍(lán)增長穩(wěn)??；海之藍(lán)受競爭加劇影響，增速承壓；夢6+受商務(wù)宴席需求走弱影響，預(yù)計增速邊際承壓。
分區(qū)域看，24H1公司省內(nèi)/省外白酒營收分別同比增長1.42%/7.50%，省外白酒營收占比公司整體白酒營收同比提升1.43pct至57.34%。我們預(yù)計省內(nèi)在競爭加劇下，仍保持經(jīng)營韌性；省外在經(jīng)銷商擴容，疊加主力產(chǎn)品海之藍(lán)、天之藍(lán)定位大眾消費，增速領(lǐng)先。24H1公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別變動-18/+62家。
從報表質(zhì)量看，公司24Q2收入+Δ合同負(fù)債同比-8.34%，24Q2銷售收現(xiàn)同比-11.96%，慢于營收增速，主因Q2需求淡季經(jīng)銷商回款意愿較為謹(jǐn)慎。
盈利端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拖累
24Q2公司毛利率同比下降1.41pct至73.67%，我們預(yù)計系中高檔酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移+貨折力度提升所致。24H1公司中高檔酒/普通酒毛利率分別同比-1.37/+2.76pct。24Q2公司銷售/管理費率分別同比提升1.76/0.68pct，其中銷售費率上升主因廣告費用投放力度加大所致。綜上24Q2公司凈利率同比下降2.1pct至28.62%。
投資建議：維持“買入”
我們的觀點：
公司改革穩(wěn)步推進，戰(zhàn)略重心階段性下移到水晶夢，符合當(dāng)前主流消費趨勢；提出3年分紅方案，彰顯公司經(jīng)營自信與對股東回報的重視力度。以今年分紅70億計算，當(dāng)前股息率約5.68%。
盈利預(yù)測：考慮到商務(wù)需求恢復(fù)緩慢，疊加公司競爭環(huán)境發(fā)生變化，我們更新前期盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年分別實現(xiàn)營業(yè)總收入342.57/357.89/379.26億元（前值24/25年營收分別為390.22/441.33億元），分別同比增長3.4%/4.5%/6.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤101.09/106.26/113.82億元（前值24/25年營收分別為120.43/138.31億元），分別同比增長0.9%/5.1%/7.1%；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12.20/11.61/10.84倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
改革不及預(yù)期，渠道景氣不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全事件。
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