>> 華鑫證券-固定收益周報(bào)-資產(chǎn)配置周報(bào)：首推紅利指數(shù)-240901
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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| 3982KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃海瀾,羅云峰,楊斐然 |
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▌一、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端。最新更新的數(shù)據(jù)顯示，7月實(shí)體部門負(fù)債增速錄得9.5%，前值9.4%，方向符合預(yù)期，預(yù)計(jì)8月實(shí)體部門負(fù)債增速或基本穩(wěn)定在9.5%附近，9月重回下行。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)年末實(shí)體部門負(fù)債增速降至略低于9%的水平，穩(wěn)定宏觀杠桿率的大方向沒(méi)有動(dòng)搖。金融部門方面，上周資金面邊際上整體平穩(wěn)，貨幣配合財(cái)政，在政府部門負(fù)債增速趨勢(shì)下行前提下，預(yù)計(jì)貨幣政策年內(nèi)區(qū)間震蕩，整體保持中性。
財(cái)政政策。上周政府債（包括國(guó)債和地方債）凈增加3682億元（高于計(jì)劃的凈增加2449億元），按計(jì)劃本周政府債凈減少1346億元，7月末政府負(fù)債增速為11.0%，前值11.2%，預(yù)計(jì)8月末上升11.4%，后續(xù)大概率轉(zhuǎn)頭下行。按照兩會(huì)給出的財(cái)政目標(biāo)匡算，年末政府負(fù)債增速將降至10%附近。
貨幣政策。按周均計(jì)算，上周資金成交量環(huán)比下降，資金價(jià)格環(huán)比上升，期限利差小幅上行，剔除掉季節(jié)效應(yīng)，資金面邊際上整體平穩(wěn)。上周一年期國(guó)債收益率窄幅震蕩，周末收至1.49%，按照2024年7月降息后的情況估計(jì)，我們預(yù)計(jì)一年期國(guó)債收益率的下沿約為1.6%，目前市場(chǎng)仍隱含了大約一次的降息預(yù)期；十年國(guó)債和一年國(guó)債的期限利差小幅走擴(kuò)制68個(gè)基點(diǎn)，2月20日LPR非對(duì)稱降息后，我們下調(diào)期限利差中樞預(yù)估至60個(gè)基點(diǎn)，對(duì)應(yīng)十債收益率下沿約為2.2%，三十年和十年國(guó)債利差中樞預(yù)估在20個(gè)基點(diǎn)，對(duì)應(yīng)三十年國(guó)債收益率下沿約為2.4%。合并來(lái)看，在現(xiàn)有情況下，資金面進(jìn)一步寬松的空間已經(jīng)非常有限。央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)指出：“當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了”；央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)指出：“債券型理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)”。
資產(chǎn)端，最新公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)平穩(wěn)，后續(xù)走勢(shì)不確定性增加，現(xiàn)有高頻數(shù)據(jù)顯示，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或繼續(xù)平穩(wěn)表現(xiàn)。兩會(huì)給出全年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在5%左右，按照赤字和赤字率（3%）倒推，全年名義經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在7.4%。我們認(rèn)為基數(shù)效應(yīng)消除后，今年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速很難超過(guò)去年（5.2%），預(yù)計(jì)在4.5-5.0%之間，但GDP平減指數(shù)有望較去年（-0.5%)有所改善，預(yù)計(jì)在0.0附近。對(duì)應(yīng)今年名義經(jīng)濟(jì)增速在4.5-5.0%，與去年（4.6%）基本相當(dāng)。我們目前認(rèn)為，未來(lái)1-2年中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞在4-5%之間，對(duì)應(yīng)名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞在6-7%之間。
▌二、股債性價(jià)比和股債風(fēng)格
上周資金面邊際上整體平穩(wěn)，主要受財(cái)政部續(xù)作4000億特別國(guó)債（8月29日）和央行公開市場(chǎng)買賣國(guó)債影響，權(quán)益市場(chǎng)周末大幅拉升，整體錄得上漲，但價(jià)值板塊多數(shù)收跌，風(fēng)格上成長(zhǎng)跑贏價(jià)值。債市方面，長(zhǎng)短端收益率雖有分化但整體平穩(wěn)，股債性價(jià)比偏向權(quán)益。十債收益率全周累計(jì)上行2個(gè)基點(diǎn)至2.17%，一債收益率全周累計(jì)下行1個(gè)基點(diǎn)至1.49%，期限利差小幅走擴(kuò)至68個(gè)基點(diǎn)，30年國(guó)債收益率全周累計(jì)上行2個(gè)基點(diǎn)至2.37%。我們?nèi)媾渲脙r(jià)值，在周末遭遇重挫，寬基輪動(dòng)策略全周跑輸滬深300指數(shù)-1.23pct。7月建倉(cāng)以來(lái)寬基輪動(dòng)策略累計(jì)跑贏滬深300指數(shù)1.55pct，最大回撤3.6%（同期滬深300最大回撤7.4%）。
除了一些事件性短期擾動(dòng)外，最近的一些列數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，我們亦基本維持之前的觀點(diǎn)。展望9月，我們認(rèn)為資金面進(jìn)一步松弛的空間非常有限，實(shí)體部門負(fù)債增速將重回下行，實(shí)際產(chǎn)出只要表現(xiàn)大體平穩(wěn)，金融市場(chǎng)剩余流動(dòng)性就會(huì)趨于收斂。債市方面基本維持原判，各期限利率均處于我們預(yù)測(cè)的區(qū)間下沿附近，配置窗口始終開放，但交易難度較大。短期或有震蕩，但中期來(lái)看，在縮表周期下，股債性價(jià)比趨勢(shì)上偏向債券，風(fēng)格上價(jià)值相對(duì)占優(yōu)的概率更高。具體到本周，我們推薦紅利指數(shù)（倉(cāng)位60%）上證50指數(shù)（倉(cāng)位40%）。
我們目前進(jìn)行的寬基指數(shù)推薦，主要包括以下8個(gè)標(biāo)的，紅利指數(shù)、上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、30年國(guó)債ETF（511090）。我們認(rèn)為，這本質(zhì)上是一種自上而下的主觀配置策略，側(cè)重于倉(cāng)位選擇和風(fēng)格研判，策略可以容納較大規(guī)模的資金量，波動(dòng)較小，流動(dòng)性較好；在國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收斂的背景下，將得到市場(chǎng)越來(lái)越多的關(guān)注和青睞。
▌三、行業(yè)推薦
在縮表周期下，股債性價(jià)比偏向權(quán)益的幅度有限，風(fēng)格上價(jià)值相對(duì)占優(yōu)的概率更高。我們認(rèn)為，紅利類股票大體上應(yīng)具備以下三個(gè)特征：不擴(kuò)表，盈利好，活下來(lái)。綜合以上三個(gè)特征，并結(jié)合公募二季報(bào)欠配情況，我們推薦的紅利組合包括A+H20只個(gè)股，主要集中在銀行、電信、石油石化、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。
▌四、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧展望與相關(guān)標(biāo)的
上周投資者布局轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲1.84%，一方面周末成長(zhǎng)板塊帶動(dòng)的權(quán)益反彈對(duì)轉(zhuǎn)債正股有所拉動(dòng)，另一方面不可忽視轉(zhuǎn)債估值的修復(fù)，為嶺南轉(zhuǎn)債風(fēng)波后轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值連續(xù)第二周修復(fù)，且上周修復(fù)更為全面且顯著。全市場(chǎng)隱含波動(dòng)率由4.8%大幅回升至10.1%，有色、食品飲料、計(jì)算機(jī)、商業(yè)貿(mào)易、建筑裝飾、采掘、公用事業(yè)、國(guó)防軍工、鋼鐵、交運(yùn)、家電、通信等行業(yè)均出現(xiàn)了估值主動(dòng)修復(fù)，
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