>> 國海證券-瀘州老窖(000568)2024年中報點評：稅金擾動業(yè)績，著眼長期發(fā)展-240901
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
大小： |
270KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉潔銘,秦一方 |
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事件:
2024年8月30日，瀘州老窖發(fā)布2024年半年度報告。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入169.05億元，同比+15.8%；歸母凈利潤80.28億元，同比+13.2%；扣非歸母凈利潤79.94億元，同比+13.5%。2024Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入77.16億元，同比+10.51%；歸母凈利潤34.54億元，同比+2.24%；扣非歸母凈利潤34.42億元，同比+2.68%。
投資要點:
中檔酒表現(xiàn)較優(yōu)，傳統(tǒng)及新興渠道皆具看點。產(chǎn)品端，2024H1中高檔酒實現(xiàn)營收152.13億元，同比+17.1%，其中銷量和噸價分別同比+25.7%/-6.8%，我們預(yù)計噸價下滑主要系中檔產(chǎn)品如特曲等表現(xiàn)較優(yōu)。2024H1其他酒類實現(xiàn)營收16.25億元，同比+6.9%，其中銷量和噸價分別同比增長0.6%/6.3%。渠道端，2024H1傳統(tǒng)渠道、新興渠道分別實現(xiàn)營收161.08/7.31億元，分別同比+15.4%/32.8%。公司不斷夯實和深耕傳統(tǒng)渠道，上半年境內(nèi)新增經(jīng)銷商59家至1769家，境外減少12家至92家。同時公司在線上通過旗艦店、專賣店、直播間等多樣形式加強銷售與消費者溝通，新興渠道收入高增，盈利水平大幅提升，毛利率同比+10.2pct達79%。
毛利率及費用率整體平穩(wěn)，稅金及投資收益擾動凈利。2024Q2公司毛利率同比+0.18pct至88.81%，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。分產(chǎn)品看，2024H1中高檔酒、其他酒類毛利率分別為92.26%/54.88%，分別同比-0.2%/+0.5%，我們認為主要系品類內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化。2024Q2銷售/管理/財務(wù)費用率分別為11.78%/3.58%/-0.77%，分別同比+0.72%/-0.58%/+0.52%，銷售費用率提升主要系加大廣告投入力度，綜合來看費用端整體平穩(wěn)。2024Q2公司歸母凈利率為44.76%，同比-3.6pct。凈利率受到較大擾動主要系稅金及附加率及所得稅率分別同比增長2.2/2pct。收現(xiàn)端，2024Q2銷售收現(xiàn)95.21億元，與上年同期基本持平，現(xiàn)金流整體穩(wěn)定。2024Q2合同負債23.42億元，同比+4.08億元，環(huán)比-1.93億元，仍處較高水平，為全年業(yè)績蓄力。
堅持良性發(fā)展，長期經(jīng)營向好。2024年以來商務(wù)、宴席等場景需求偏弱，公司沒有為了發(fā)展速度犧牲發(fā)展質(zhì)量，在保持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道健康的基礎(chǔ)上努力實現(xiàn)增長，為即將到來的旺季蓄力，且國窖1573批價保持平穩(wěn)。我們認為公司在渠道和品牌端的核心競爭力突出，高度國窖未來仍將保持穩(wěn)健增長，而低度國窖將繼續(xù)受益于次高端擴容、價格帶向上裂變和低度化飲酒等趨勢，保持彈性增長；特曲系列在近兩年調(diào)整到位后也進入規(guī)模增量階段，長期趨勢向好。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到當前消費需求整體偏弱，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為348/404/474億元，歸母凈利潤分別為153/176/209億元，EPS分別為10.38/11.96/14.23元，對應(yīng)PE分別為11.50/9.98/8.38倍，但考慮到公司作為白酒行業(yè)龍頭，具備較強的品牌和渠道基礎(chǔ)，在著眼長期的基礎(chǔ)上經(jīng)營趨勢仍然向好，因此維持“買入”評級。
風險提示：1）消費復(fù)蘇節(jié)奏受抑制；2）市場競爭加劇導(dǎo)致費用提升；3）經(jīng)濟大幅波動致白酒價格下滑；4）產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風險。
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