>> 中郵證券-國防軍工行業(yè)深度報告：業(yè)績短期承壓，訂單改善預期提升-240901
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
大?。?/td>
| 960KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
鮑學博,馬強 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點
2024H1，我們跟蹤的71只軍工標的合計營收、歸母凈利潤同比下滑。從我們跟蹤的71只軍工標的看，2024H1共實現(xiàn)營收2531.26億元，同比減少2.29%，共實現(xiàn)歸母凈利潤149.96億元，同比減少20.63%。歸母凈利潤同比下降幅度大于營收降幅主要由于整體毛利率同比降低、四費費率同比提高。71只軍工標的合計毛利同比減少8.89%至472.81億元，整體毛利率18.68%，同比降低1.35pcts；整體四費費率11.62%，同比提高0.61pcts。
分板塊看，船舶板塊業(yè)績保持較快增長，共實現(xiàn)營業(yè)收入845.51億元，同比增長20.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤24.94億元，同比增長157.18%。分產(chǎn)業(yè)鏈看，產(chǎn)業(yè)鏈下游業(yè)績穩(wěn)健增長，中/上游業(yè)績承壓。產(chǎn)業(yè)鏈下游包括飛機、發(fā)動機、雷達整機廠等19只核心標的，2024H1共實現(xiàn)營業(yè)收入1436.84億元，同比增長3.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤58.99億元，同比增長13.23%。
合同負債總額維持高位，分板塊增減變化顯著，船舶、航空、航天板塊部分標的日常關聯(lián)交易預計值保持較快增速。2024H1末，71只軍工標的合計合同負債金額1779.40億元，同比增長0.90%。分板塊看，船舶板塊合同負債金額1305.83億元，同比增長21.30%；航空板塊合同負債金額365.50億元，同比減少34.68%；國防信息化板塊合同負債金額30.48億元，同比減少28.33%。從2024年軍工央企日常關聯(lián)交易預計值看，船舶方面，中國船舶2024年日常關聯(lián)交易預計值同比增長31%，主要由于公司生產(chǎn)提速，預計材料、設備采購增加；中國動力2024年日常關聯(lián)交易預計值同比增長23%；航空方面，中航西飛、中航電測、航發(fā)動力2024年日常關聯(lián)交易預計值同比增速分別為22%、17%、12%，保持較快增長；航天方面，航天電子2024年日常關聯(lián)交易預計值同比增速達64%，主要由于公司預計我國2024年度航天發(fā)射任務將進一步增長。
今年以來（2024年1月1日至8月30日），中證軍工指數(shù)下跌12.70%，申萬軍工指數(shù)下跌14.39%。2024年8月30日，中證軍工指數(shù)為8592.77，軍工板塊PE-TTM估值為53.12倍，軍工板塊PB估值為2.46倍。軍工板塊PE-TTM估值和PB估值均處于底部區(qū)域，自2014年1月1日起，歷史上有13.71%的時間板塊PE-TTM估值低于當前水平，10.84%的時間板塊PB估值低于當前水平。
軍工行業(yè)經(jīng)過了2020-2022年的較快增長后，2023年細分領域業(yè)績差異顯著，結構分化加劇，未來有望迎來高質量發(fā)展。隨著裝備技術不斷發(fā)展，新技術、新產(chǎn)品層出不窮，在新域新質作戰(zhàn)領域或將產(chǎn)生較多投資機會。另外，隨著中國日益走向世界舞臺中央，軍貿(mào)出口有望成為軍工板塊新的增長點。建議關注以下兩條投資主線：
?。?）航空航天是國防裝備發(fā)展主線，建議關注競爭壁壘高、業(yè)務有拓展的上市公司
航空航天作為國防裝備發(fā)展主線，有望保持較快增長，建議關注壁壘高、業(yè)務有拓展的上市公司，包括鋼研高納、中航沈飛、圖南股份、國科軍工、菲利華、航天電器、國博電子、高華科技、高德紅外、天箭科技等。
（2）除了航空航天兩大傳統(tǒng)高景氣領域外，我們建議挖掘從無到有或滲透率有較大提升空間的新技術、新產(chǎn)品、新市場相關標的
新技術：技術引領裝備升級，滲透率提升帶動業(yè)績增長。建議關注軍工技術中長期發(fā)展趨勢，重點選擇已經(jīng)開始產(chǎn)業(yè)化并且滲透率存在較大提升空間的技術，如隱身技術、數(shù)字相控陣雷達技術、MEMS慣性導航等。建議關注華秦科技、臻鐳科技、芯動聯(lián)科等。
新產(chǎn)品：國防裝備發(fā)展對新型裝備需求不斷提升，裝備研發(fā)周期不斷縮短，關注新型號量產(chǎn)帶來新增量。建議關注第四代戰(zhàn)機、無人機、制導火箭彈、新型雷達等裝備的新型號放量，建議關注航天南湖、中航沈飛、航天彩虹、中無人機、國科軍工等。
新市場：軍貿(mào)、民航、低空、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、核聚變等領域市場空間廣闊。軍貿(mào)市場，建議關注國?？萍肌⒅泻缴蝻w、航天彩虹、中無人機、高德紅外等；民航市場，建議關注中航西飛、中直股份、潤貝航科、三角防務等；低空領域，建議關注萊斯信息、中科星圖、國?？萍?、應流股份、億航智能、中直股份、航天電子、萬豐奧威、臥龍電驅等；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領域，建議關注海格通信、中國衛(wèi)星、鋮昌科技、臻鐳科技、航天電子、航天環(huán)宇等；核聚變領域，建議關注聯(lián)創(chuàng)光電、永鼎股份等。
風險提示
軍工產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)產(chǎn)能受限導致軍品交付推遲；裝備批產(chǎn)過程中出現(xiàn)質量問題導致交付推遲；軍品批量生產(chǎn)后價格降幅超出市場預期。
|
|
