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投資邏輯：
　　上半年國內風電裝機平穩(wěn)增長，海風裝機略低于預期。2024年上半年國內風電新增裝機25.8GW，同比增長12.4%；其中海風、陸風新增裝機分別為0.83GW、25.0GW，分別同比-24.5%、+14.3%，受開工影響海風裝機略低于預期。1-7月國內風電新增裝機29.9GW，同增13.7%，其中7月新增裝機為4.1GW，同比+22.6%。進入下半年傳統(tǒng)風電裝機旺季，疊加上半年海風開工不及預期，部分項目開工并網推遲，預計下半年國內將迎來密集并網期。
　　招標規(guī)模大幅增長，為下半年需求釋放奠定基礎。1H24國內風電招標量達66.1GW，同增48%，其中新增陸風招標達60.7GW，同比+57.0%,新增海風招標達5.4GW，同比+22.0%。2Q24國內風電招標量達42.8GW，同比+162.4%，其中新增陸風招標達39.4GW，同比+180.0%，新增海風招標達3.4GW，同比+52.0%。
　　陸風機組價格持穩(wěn)，海風機組保持下降趨勢。2024年1-6月不含塔筒陸風機組加權中標均價為1453元/KW,同比下降11.2%，上半年中標價格穩(wěn)定在1400-1600元/KW，2024年1-6月海風機組中標均價為3342元/KW，同比下降11.6%，較2023年8-12月均價下降6.8%。
　　價格競爭持續(xù)，行業(yè)收入下降、盈利能力承壓。1H24年風電板塊實現營收785億元，同比-3.3%；由于行業(yè)競爭持續(xù)加劇，下游招標價格持續(xù)走低，板塊實現歸母凈利潤41億元，同比-25.4%。銷售毛利率及銷售凈利率為17.9%/5.3%，同比-1.0/-1.5PCT；ROE為2.2%，同比-0.8PCT。
　　二季度板塊盈利邊際改善。2Q24實現營收462億元，同比-7.8%；實現歸母凈利潤26億元，同比-6.6%，同比降幅較1Q24有明顯縮窄；實現銷售毛利率、銷售凈利率16.1%/5.6%，同比-2.05/-0.05pct，毛利率下降的原因除了企業(yè)自身盈利能力的惡化，一定程度上也與部分企業(yè)中報會計準則發(fā)生調整，質保金由銷售費用轉為營業(yè)成本有關，凈利率同比接近持平。2Q24 ROE為1.4%，同比下降0.12pct，環(huán)比增長0.6pct。
　　整機成本傳導效果逐步體現，盈利能力有所回升。從三一重能、金風科技、明陽智能、運達股份披露的業(yè)績情況來看，上半年四家整機企業(yè)的綜合毛利率相對于2H23均有不同程度的回升。結合去年上游原材料及零部件環(huán)節(jié)季度盈利趨勢變化，我們判斷上半年的毛利率修復主要由價格壓力向上游傳導貢獻，但同時也有一部分風機大型化、海外占比提升的因素?？紤]到上半年風機招標價格基本趨于平穩(wěn)，零部件采購價格也相對較低，預計下半年整機盈利修復具備可持續(xù)性。1H24整機板塊投資收益/扣非歸母凈利潤達到86.7%，同比明顯放緩，但仍然是整機企業(yè)重要的盈利來源。
　　零部件盈利能力承壓，出海仍是盈利主線。受到下游價格競爭持續(xù)影響，上游零部件環(huán)節(jié)價格承壓，其中主軸、鑄件2Q24毛利率分別同比下降9.20pct、4.99pct。具備出口能力的企業(yè)展現出比較明顯的盈利優(yōu)勢，塔筒環(huán)節(jié)的大金重工等受益于海外收入占比提升，1H24毛利率同比提升4.6pct。
　　隨著海風開工回暖以及海外需求持續(xù)釋放，行業(yè)需求結構有望逐步優(yōu)化。進入“十四五”后期，國內各沿海省份預計將進入加速開工，搶裝并網的階段，預計今年下半年及明年海風需求將大幅增加，從部分企業(yè)報表端來看，不少企業(yè)半年報存貨及合同負債規(guī)模已初步驗證這一趨勢；海外方面，隨著歐洲海風推進加速，塔筒、海纜等供應缺口環(huán)節(jié)有望帶來相當規(guī)模的外溢需求，同時中亞、東南亞、印度等新興市場需求也有望逐步釋放。
　　投資建議與估值
　　重點推薦受益于海風及出海邏輯的塔筒環(huán)節(jié)與海纜環(huán)節(jié)：東方電纜、泰勝風能、海力風電；盈利改善趨勢有望持續(xù)的風機環(huán)節(jié)：金風科技、三一重能、明陽智能等。
　　風險提示
　　大宗商品價格波動風險；下游裝機不及預期；政策風險