>> 中信建投-千禾味業(yè)(603027)Q2經(jīng)營承壓，靜待下半年營銷發(fā)力-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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| 599KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
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核心觀點
Q2公司經(jīng)營壓力凸顯，主力品類出現(xiàn)下滑。分產(chǎn)品來看，醬油（占比62.32%）同比下降3.07%，食醋（占比12.78%）降幅也環(huán)比擴大，同比下降10.17%，除了競爭壓力較大、需求相對疲軟的宏觀因素外，公司也面臨去年Q2基數(shù)較高的問題。公司Q2毛利率35.16%，同比下降2.28pcts，預計與產(chǎn)品結構以及高基數(shù)有關，歸母凈利率同比下降1.87pcts至13.77%?？紤]到公司H1基數(shù)較高，后續(xù)靜待公司新品+營銷持續(xù)發(fā)力。
事件
公司公布2024年中報：
H1，公司實現(xiàn)營收15.89億元，同比增長3.78%；歸母凈利潤2.51億元，同比下滑2.38%；扣非歸母凈利潤2.46億元，同比下滑3.73%。
Q2單季，公司實現(xiàn)營收6.94億元，同比下降2.53%；歸母凈利潤0.96億元，同比下降14.16%；扣非歸母凈利潤0.95億元，同比下降14.73%。
簡評
去年基數(shù)較高，醬油食醋增長壓力大
Q2公司經(jīng)營壓力凸顯，主力品類出現(xiàn)下滑。分產(chǎn)品來看，醬油（占比62.32%）同比下降3.07%，食醋（占比12.78%）降幅也環(huán)比擴大，同比下降10.17%，除了競爭壓力較大、需求相對疲軟的宏觀因素外，公司也面臨去年Q2基數(shù)較高的問題。分地區(qū)來看，公司大本營西部（占比38.88%）同比下降5.10%，東部（占比20.66%）、中部（占比11.76%）降幅較大，分別下降7.65%、15.63%，南部（占比6.8%）、北部（占比19.88%）表現(xiàn)相對較好，同比增長1.35%、17.57%。分渠道來看，公司經(jīng)銷（占比72.33%）同比下滑4.8%，直銷（占比25.64%）相對穩(wěn)健，同比增長2.91%。Q2內(nèi)，公司持續(xù)拓展渠道，經(jīng)銷商凈增加204家，仍保持快速拓張態(tài)勢，截止H1末，公司總經(jīng)銷商數(shù)量已經(jīng)達到了3560家。
毛利率下降，銷售費率提升
公司Q2毛利率35.16%，同比下降2.28pcts，預計與產(chǎn)品結構以及高基數(shù)有關，公司的老產(chǎn)品毛利率相對較高，且去年增長較快，而后續(xù)推的新品中，多數(shù)主打高性價比，毛利率相對低，影響了公司毛利率水平。費用方面，公司Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費率同比變動為+2.48/-0.80/+0.06/+0.35pcts，銷售費率提升主要原因是人員費用增加，管理費率下降主要是股權激勵分攤費用減少。此外，公司全資子公司豐城恒泰股權轉讓，受讓金額為2,368.00萬元，增加投資收益1024.57萬元。最終，公司Q2歸母凈利率同比下降1.87pcts至13.77%。
新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，關注下半年營銷端持續(xù)發(fā)力
公司的“年產(chǎn)60萬噸調(diào)味品智能生產(chǎn)線建設項目”的第二期工程在今年H1內(nèi)部分產(chǎn)能已進入試生產(chǎn)，預計剩余產(chǎn)能將今年投產(chǎn)。公司下半年經(jīng)營計劃包括：①產(chǎn)品為王，強化品質；②精細化管理，提高經(jīng)營質量；③強化營銷，開源增收；④強化隊伍，務實執(zhí)行。近幾年，公司加大了產(chǎn)品上新節(jié)奏，同時借助渠道拓張，快速發(fā)展。在調(diào)味品行業(yè)整體面臨增長壓力的環(huán)境下，公司的健康概念產(chǎn)品仍受到消費者青睞。公司在“零添加”、“有機”等產(chǎn)品外，也推出海鮮醬油、零添加減鹽醬油等產(chǎn)品，并進一步向蠔油等其他調(diào)味品品類擴充，豐富產(chǎn)品矩陣?？紤]到公司H1基數(shù)較高，后續(xù)靜待公司新品+營銷持續(xù)發(fā)力。
盈利預測：結合財報表現(xiàn)，我們下修盈利預測，預計2024-2026年公司實現(xiàn)收入34.02、38.47、42.88億元，實現(xiàn)歸母凈利潤5.69、6.58、7.56億元，對應EPS為0.55、0.64、0.74元/股。
風險提示：
1）原材料價格上漲風險：公司主要原材料為大豆、小麥等農(nóng)副產(chǎn)品，其價格受當年氣候條件、市場供求以及國際期貨市場價格等因素的影響波動，若后續(xù)原料價格出現(xiàn)上行，對公司業(yè)績將帶來不利影響。2）食品安全風險：調(diào)味品在生產(chǎn)生活中使用頻率較高，使用范圍廣，直接關系人們的飲食健康，若出現(xiàn)相關食品安全事件，將降低公眾對公司產(chǎn)品的信任度，對公司業(yè)務經(jīng)營造成重大不利影響。3）市場競爭加劇風險：隨著國內(nèi)行業(yè)內(nèi)其他競爭對手對零添加賽道的重視度提升，公司將面臨越來越廣泛而激烈的競爭，若公司未能采取有效應對，將可能面臨增長放緩等風險。
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