>> 華創(chuàng)證券-【債券月報(bào)】9月信用債策略月報(bào)：贖回仍需觀察，可從短端著手逐步配置-240903
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2024/9/3 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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8月央行提示長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)，貨政報(bào)告表示開展壓力測(cè)試，債市大幅調(diào)整，信用債在整體溢價(jià)低、市場(chǎng)流動(dòng)性訴求高、非銀負(fù)債端存在贖回壓力的背景下調(diào)整尤為明顯，但月末行情呈現(xiàn)出企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
展望后市，當(dāng)前仍是信用債調(diào)整導(dǎo)致贖回的重要觀察期，需進(jìn)一步確認(rèn)贖回壓力是否緩解。可重點(diǎn)從兩個(gè)維度進(jìn)一步觀察市場(chǎng)：（1）2y以內(nèi)信用債是否持續(xù)企穩(wěn)，是否形成了由短及長(zhǎng)、由高等級(jí)向低等級(jí)的明確修復(fù)趨勢(shì)。當(dāng)前2y以內(nèi)品種信用利差保護(hù)已有一定吸引力，但2y以上品種利差絕對(duì)水平仍普遍較低，或仍有上調(diào)空間。考慮到本輪調(diào)整銀行理財(cái)凈值和規(guī)模整體穩(wěn)定，若贖回基金直接配置債券，則更偏好短端品種，因此短端或率先企穩(wěn)。（2）機(jī)構(gòu)行為指標(biāo)，8月最后一周銀行理財(cái)規(guī)模下降3050億，略超季節(jié)性（2023年同期下降1600億），反應(yīng)銀行理財(cái)收益率表現(xiàn)弱化后，投資者贖回行為略有滯后，后續(xù)出于提前防范、凈值管理、止盈等目的或仍有贖回行為，賺錢效應(yīng)下降后線上平臺(tái)渠道銷售的基金也面臨個(gè)人投資者的小額贖回，需高頻關(guān)注信用債賣盤力量變化。
9月信用債如何選擇：從短端著手逐步進(jìn)行配置
1、城投債：建議結(jié)合流動(dòng)性情況關(guān)注1y以內(nèi)品種及2yAAA品種配置機(jī)會(huì)。當(dāng)前1y品種信用利差分位數(shù)已達(dá)2023年4月以來(lái)31%-67%的偏高水平，2yAAA品種達(dá)到39%，流動(dòng)性較強(qiáng)的同時(shí)具備一定配置性價(jià)比，可關(guān)注相關(guān)配置機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)久期品種仍需等待觀察后再行操作。
2、地產(chǎn)債：結(jié)合基本面情況關(guān)注1-2年期隱含評(píng)級(jí)AA及以上央國(guó)企機(jī)會(huì)。
3、周期債：可關(guān)注1y隱含評(píng)級(jí)AA、AA-煤炭債下沉機(jī)會(huì)，鋼鐵行業(yè)當(dāng)前景氣度較低，中高等級(jí)品種較煤炭債溢價(jià)普遍在5BP以內(nèi)，配置性價(jià)比不高。
4、銀行二永債：建議適當(dāng)降低倉(cāng)位，短端可繼續(xù)持有，3y以上待行情穩(wěn)定后再參與波段博弈。若機(jī)構(gòu)贖回情緒暫未穩(wěn)定，二永債調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)將客觀存在，但持有短端低等級(jí)品種的可不必急于止盈拋售，歷史經(jīng)驗(yàn)抗跌性較強(qiáng)，3y以上高等級(jí)二永債可先換作利率品種持有，待行情穩(wěn)定后，再博弈波段操作機(jī)會(huì)。
5、ABS：近期呈現(xiàn)出一定抗跌性，關(guān)注1-2yAAA、AA+品種收益挖掘機(jī)會(huì)。
一級(jí)市場(chǎng)回顧：凈融資同比、環(huán)比下降，5年期及以上發(fā)行占比再創(chuàng)新高
1、凈融資：信用債凈融資同比、環(huán)比均下降，其中產(chǎn)業(yè)債凈融資同比上升、環(huán)比下降，城投債凈融資同比、環(huán)比均下降。
2、發(fā)行特征：產(chǎn)業(yè)債申購(gòu)熱度環(huán)比持平，城投債有所下降，5年期發(fā)行占比達(dá)46%，環(huán)比增長(zhǎng)1.79個(gè)百分點(diǎn)，取消發(fā)行規(guī)模445億元，環(huán)比上升375億元。
二級(jí)成交復(fù)盤：城投債成交收益率普遍下行，成交活躍度上升
1、成交跟蹤：偏尾部區(qū)域拉久期增厚收益特征明顯，多區(qū)域1年期以上品種收益率大幅下行。1年以內(nèi)短債成交活躍度環(huán)比下降，其余期限普遍上升。
2、異常成交：8月城投債高估值成交主要分布在河南、湖南、山東、四川等區(qū)域，地產(chǎn)債高估值成交主要為萬(wàn)科、龍湖、金地集團(tuán)，關(guān)注挖掘機(jī)會(huì)。
評(píng)級(jí)調(diào)整與熱點(diǎn)政策
1、評(píng)級(jí)調(diào)整情況：主體評(píng)級(jí)方面，共10家企業(yè)下調(diào)，15家企業(yè)上調(diào)。債項(xiàng)隱含評(píng)級(jí)方面，4家企業(yè)下調(diào)，6家企業(yè)上調(diào)。
2、政策跟蹤：中央層面政策關(guān)注六部門聯(lián)合印發(fā)文件約束市政基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)違法違規(guī)舉債、金管總局加強(qiáng)保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類監(jiān)管與金租公司業(yè)務(wù)引導(dǎo)等。地方層面政策關(guān)注多省市審計(jì)報(bào)告披露、常州加強(qiáng)事業(yè)單位債務(wù)管理、濰坊對(duì)重組后市屬企業(yè)開展清產(chǎn)核資等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存偏差、政策執(zhí)行不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。
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