>> 東吳證券-丸美股份(603983)品牌轉(zhuǎn)型突破成效亮眼，多品牌成長可期-240903
| 上傳日期： |
2024/9/3 |
大小： |
991KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,張家璇,郗越 |
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眼部護(hù)理龍頭，多品牌共同成長。公司成立于2002年，旗下?lián)碛型杳?、PL戀火等品牌，其中丸美主品牌以眼部護(hù)理專家+抗衰老大師夯實品牌心智；PL戀火定位新銳彩妝品牌，主營底妝產(chǎn)品、持續(xù)深化高質(zhì)極簡理念。2023年丸美/戀火品牌營收占比分別為70%/29%。
蓄力調(diào)整成效顯著，近年業(yè)績持續(xù)向好。2017-2019年公司收入/歸母凈利CAGR分別為15%/28%，營收利潤保持較高增長；2020-2022年收入/歸母凈利CAGR分別持平/-39%、主要受到疫情沖擊，疊加公司戰(zhàn)略調(diào)整下經(jīng)營承壓，同時受到渠道推廣和新業(yè)務(wù)布局抬高費(fèi)用率影響，凈利端降幅較大。近兩年隨著產(chǎn)品、渠道及品牌調(diào)整，公司不斷向好：2023年實現(xiàn)營收22.26億元（同比+29%，下同）、歸母凈利潤2.59億元（+49%）；2024H1實現(xiàn)營收13.52億元（+27.65%）、歸母凈利潤1.77億元（+35.09%）。
主品牌丸美萬象更“芯”，戀火品牌快速增長。1）丸美：受疫情及業(yè)務(wù)調(diào)整影響，2020-2022年營收分別為16.59/15.94/13.98億元，同比分別持平/-3.92%/-12.30%，體量有所下滑；近年來強(qiáng)化線上直營建設(shè)，發(fā)展科技大單品、精簡長尾SKU等戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。23年產(chǎn)品、渠道等轉(zhuǎn)型成果有所顯現(xiàn)，品牌萬象更“芯”重回增長賽道。24H1丸美營收9.4億元（+25.87%），占比68.65%；2）戀火：2021年開始轉(zhuǎn)型，聚焦底妝品牌，成功打造大單品“看不見”粉底液，實現(xiàn)快速放量，2021-2023年營收CAGR為+312.13%，近幾年營收保持高速增長。24H1戀火營收4.17億元（+35.83%），占比30.86%。
渠道轉(zhuǎn)型成效顯著，線上化率大幅提升。公司2020年發(fā)力線上渠道，大力發(fā)展電商板塊業(yè)務(wù)，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和運(yùn)營效率。2020-2023年線上/線下營收CAGR分別達(dá)+125.35%/-23.61%，至24H1線上/線下收入占比分別達(dá)84.3%、15.7%，線上占比顯著提升，天貓渠道品牌粘性持續(xù)攀升，抖音、快手持續(xù)構(gòu)建并優(yōu)化高質(zhì)量達(dá)人合作網(wǎng)絡(luò)。
盈利能力穩(wěn)健提升。①毛利率：19-21年受生產(chǎn)、運(yùn)輸成本等影響，毛利率下滑，隨后22年以來戰(zhàn)略調(diào)整穩(wěn)定增長，公司毛利率實現(xiàn)逐步回升，23年和24H1毛利率分別為70.69%、74.68%。②期間費(fèi)用率：19-23年期間費(fèi)用率由36.29%逐漸提升至60.90%，主要受線上轉(zhuǎn)型導(dǎo)致銷售費(fèi)用率提升影響，2024H1期間費(fèi)用率為58.58%，同比+6.57pct，其中主因銷售費(fèi)用率提升4.58pct。③歸母凈利率：19-22年轉(zhuǎn)型期疊加疫情影響，凈利率承壓，23年逐漸好轉(zhuǎn)，24H1凈利率為13.09%，同比+6.08 pct。
盈利預(yù)測與投資評級：公司轉(zhuǎn)型調(diào)整見效，經(jīng)營重回增長軌道，丸美品牌萬象更“芯”，多品牌成長可期。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為3.5/4.5/5.6億元，對應(yīng)PE為24/19/15倍，考慮到公司丸美主品牌煥新后成效顯著，萬象更“芯”重拾增長動力，PL戀火等多品牌長期增長可期，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期等。
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