>> 東海證券-新乳業(yè)(002946)公司簡評報告：低溫業(yè)務(wù)保持增長，盈利能力加速提升-240903
| 上傳日期： |
2024/9/3 |
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pdf 共3頁 |
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東海證券 |
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事件：公司發(fā)布2024年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入53.64億元，同比增長1.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.96億元，同比增長25.26%。2024Q2實現(xiàn)營業(yè)收入27.51億元，同比-0.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.07億元，同比增長17.72%。受到“一只酸奶牛”出表的影響，上半年營收增速放緩，利潤實現(xiàn)較快增長。上半年整體業(yè)績符合預(yù)期。
低溫產(chǎn)品保持增長，華東華北地區(qū)增速領(lǐng)先。分產(chǎn)品，2024H1液體乳營收48.44億元，同比+0.54%；奶粉營收0.35億元，同比-15.20%。上半年公司低溫產(chǎn)品保持增長，其中低溫鮮奶實現(xiàn)中高個位數(shù)增長，低溫酸奶實現(xiàn)中個位數(shù)增長，常溫產(chǎn)品同比個位數(shù)下降。公司圍繞“鮮”字構(gòu)筑護城河，其中“24小時”持續(xù)全國矩陣化布局，中高端系列同比增長超30%；高端品牌朝日唯品鮮奶同比約+15%，主要由于B端渠道帶動；高端鮮奶整體同比約+15%。低溫酸奶增長主要由于公司的努力堅持以及產(chǎn)品創(chuàng)新，“活潤”系列通過新品驅(qū)動同比+15%。分地區(qū)，2024H1年西南/華東/華北/西北地區(qū)的營收增速分別為-6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%。華東和華北地區(qū)增速領(lǐng)先，而西北、西南等地區(qū)常溫奶業(yè)務(wù)較多，受到上半年常溫奶收入增速整體放緩的影響略有下滑。分渠道，上半年直營模式占比54.28%，營收同比+1.29%；經(jīng)銷模式占比45.72%，營收同比-0.72%。上半年DTC業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，其中遠場電商業(yè)務(wù)同比+15%。
盈利能力加速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本持續(xù)優(yōu)化。2024H1公司凈利率5.68%，同比+1.03pct，凈利率提升明顯，主要受益于原奶價格下行以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6.84億元，同比-23.34%，主要受到春節(jié)跨期的影響。2024H1銷售費用率為16.12%，同比+0.46pct，其中Q2銷售費用率15.21%，同比-0.6pct。2024H1管理費用率為4.47%，同比+0.13pct。2024H1財務(wù)費用率1%，同比-0.52pct，主要由于利息支出下降。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本端的持續(xù)優(yōu)化，以及費用率的改善，公司盈利能力將持續(xù)提升。
投資建議：公司以“鮮立方戰(zhàn)略”為核心方向，加持強有力的現(xiàn)代化媒體營銷力，率先“強勢”突圍，優(yōu)先實現(xiàn)“泛全國化”布局，抓住市場機遇，精準(zhǔn)卡位低溫奶高端市場?？紤]到行業(yè)需求承壓，競爭加劇，我們預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為5.63/6.43/8.08億元（前值分別為6.22/7.87/9.62億元）；EPS分別為0.65/0.75/0.94元（前值分別為0.72/0.91/1.11元），對應(yīng)PE估值為14/12/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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