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事件：首旅酒店發(fā)布2024年中報(bào)。24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.33億元，同比+3.46%；歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比+27.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.23億元，同比+38.50%。24Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.88億元，同比-3.33%；歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同比+18.51%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同比+21.94%。
　　酒店利潤(rùn)持續(xù)恢復(fù)，景區(qū)利潤(rùn)同比下滑。24H1酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/利潤(rùn)分別為34.37/3.28億元，分別同比+3.4%/+41.0%。24H1酒店?duì)I收同比增長(zhǎng)主要系特許酒店數(shù)量增加，酒店管理收入增加；酒店利潤(rùn)水平提升系公司持續(xù)優(yōu)化開(kāi)店結(jié)構(gòu)，中高端酒店?duì)I收占比提升（24H1中高端酒店?duì)I收占比59.4%，同比+2.4pcts），以及堅(jiān)持“投資小、賦能高、回報(bào)快”的輕管理模式；24H1景區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/利潤(rùn)分別為2.96/1.53億元，分別同比+4.3%/-2.3%。
　　24Q2酒店?duì)I收/利潤(rùn)分別同比-3.1%/+20.6%，酒店?duì)I收下降系RevPar同比下滑；景區(qū)營(yíng)收/利潤(rùn)分別同比-8.1%/-24.3%。24Q2景區(qū)營(yíng)收、利潤(rùn)同比下滑一方面系海南客流部分被“東南亞平替游”分流，一方面系去年同期基數(shù)較高（23Q2景區(qū)營(yíng)收/利潤(rùn)分別為9776/4165萬(wàn)元，分別同比+332.7%/扭虧）。
　　24Q2RevPAR同比下滑，加速優(yōu)化酒店產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。24Q2首旅如家全部酒店RevPAR/ADR/OCC分別為152元/231元/65.9%，分別同比-6.0%/-3.8%/ -1.6pct。ADR為拖累RevPAR的主要因素。分檔次，經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理RevPAR分別同比-5.8%/-7.6%/-3.7%，各檔次酒店RevPar均有不同程度的同比下滑，主要系去年同期基數(shù)較高，酒店供給增加以及消費(fèi)需求偏弱。
　　開(kāi)店方面，24Q2新開(kāi)店數(shù)量分別為362家。新開(kāi)店中，經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理分別為64/105/193家。公司持續(xù)進(jìn)行酒店產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加速布局中高端酒店和輕管理酒店。截至24Q2末，中高端酒店數(shù)量占比同比+2.7pcts至28.6%。24H1，公司新開(kāi)業(yè)輕管理酒店296家，占新開(kāi)店比例的52.2%。
　　上半年盈利能力同比改善，期間費(fèi)用管理嚴(yán)格。24H1公司毛利率為37.6%，同比+1.5pcts，主要原因在于公司提升中高端酒店占比與輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)。期間費(fèi)用率為24.8%，同比-0.1pcts；其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.1%/11.9%/5.0%，分別同比+0.6/ +0.2/-0.8 pcts。銷售費(fèi)用率增加主要系公司OTA訂單增長(zhǎng)導(dǎo)致銷售傭金增長(zhǎng)以及銷售人員增加，管理費(fèi)用率增加主要系開(kāi)發(fā)人員數(shù)量與獎(jiǎng)金增長(zhǎng)、咨詢費(fèi)提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系公司利息收入增加，利息支出減少。24H1公司歸母凈利率為9.6%，同比+1.8pcts。
　　24Q2公司毛利率為38.5%，同比-2.2pcts，主要系營(yíng)收規(guī)模負(fù)效應(yīng)；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.0%/10.5%/4.7%，分別同比-0.9/-1.0/-0.5pcts。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們基本維持2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為9.12/10.56/11.64億元。當(dāng)期股價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年EPS分別為0.82/0.95/1.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/11倍。公司酒店利潤(rùn)逐步恢復(fù)，中高端品牌布局日趨完善，我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：加盟擴(kuò)張低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不及預(yù)期。