>> 東興證券-晨報-240903
| 上傳日期： |
2024/9/3 |
大?。?/td>
| 608KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
【東興輕工與紡織服裝】中國中免（601888.SH）：離島免稅短期承壓，關注口岸渠道復蘇和市內(nèi)店擴容（20240903）
事件：公司發(fā)布2024年中報，公司2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入312.65億元，同比下降12.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤32.83億元，同比下降15.07%。公司2024年Q2實現(xiàn)營業(yè)收入124.58億元，同比下降17.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.76億元，同比下降37.6%。
國內(nèi)游穩(wěn)健復蘇但離島免稅吸引力下降，公司離島免稅業(yè)務增長乏力。24年上半年國內(nèi)游客出游人次同比+14.3%，出游花費同比+19%，海南省旅客吞吐量同比+9.1%，旅游市場整體呈現(xiàn)穩(wěn)健復蘇態(tài)勢。但消費者離島免稅購買意愿較弱，上半年海關共監(jiān)測離島免稅購物金額184.6億元，同比-29.9%，計算得到客單價約為5492元，同比-22.11%。在此背景下，公司離島免稅銷售承壓，三亞市內(nèi)免稅店和海免公司分別實現(xiàn)營收119.87和20億元，分別同比-28.97%和-28.73%，對公司整體業(yè)績表現(xiàn)形成拖累?？诎睹舛惽揽焖僭鲩L，但仍未恢復至疫情前水平。24年上半年全國移民管理機構共檢查出入境人員同比+70.9%，實現(xiàn)快速復蘇，但恢復程度僅為2019年同期的83%，相較23年底63%的恢復程度顯著提高，但尚有較大增長空間。公司口岸免稅業(yè)務也實現(xiàn)快速復蘇，公司境內(nèi)出入境免稅門店收入同比增長超100%，子公司日上上海營收同比+3.7%?？紤]到離島免稅增長乏力以及口岸渠道復蘇空間較大，短期看口岸免稅渠道的復蘇預計仍為營收增長主要貢獻。產(chǎn)品結構優(yōu)化及折扣管控帶來毛利率持續(xù)改善，各項費用率小幅上升。公司優(yōu)化商品銷售結構，提升高毛利產(chǎn)品占比，同時完善促銷管理機制，優(yōu)化商品定價和折扣策略，2024年上半年毛利率上升2.92pct.至33.53%。公司與機場補充協(xié)議的簽訂持續(xù)抬升銷售費用率，同比增加2.91pct.至14.83%，管理費用率和財務費用率同比小幅上升，公司整體凈利率水平小幅上升至11.67%。預計機場客流的持續(xù)恢復或帶來銷售費用率的提升。但同時也會正向促進毛利率的提升，公司盈利能力有望整體保持穩(wěn)健。市內(nèi)免稅政策落地，公司有望率先受益。24年8月市內(nèi)免稅政策落地，自10月1日起執(zhí)行。市內(nèi)免稅店的銷售對象為持出入境有效證件即將于60日（含）出境的旅客，在市內(nèi)免稅店購物后應在設立于口岸出境隔離區(qū)內(nèi)的免稅商品提貨點提取所購免稅商品，并一次性攜帶出境。目前《通知》列明的19家免稅店均為中免系，自公司23年3月出資中出服并持有其49%股權后，公司在市內(nèi)免稅渠道的領先地位進一步鞏固，公司有望率先受益于政策落地帶來的消費市場擴容。公司通過品牌引進和渠道建設持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢，靜待消費需求回暖。上半年公司海南區(qū)域新引進約50個品牌，包括Prada、GUCCI等在內(nèi)的精品品牌開業(yè)，離島免稅對消費者的吸引力增強。渠道建設方面，持續(xù)中標機場出境免稅店，同時拓展海外渠道，落實“一帶一路”國家戰(zhàn)略，中標新加坡樟宜機場MCM精品店、香港國際機場麒麟精品店經(jīng)營權。公司在高端品牌引入和渠道拓展發(fā)力，在鞏固國內(nèi)競爭優(yōu)勢的基礎上向海外渠道拓展，為中長期發(fā)展奠定基礎。但短期看，消費市場需求疲軟，一定程度上壓抑了公司的業(yè)績表現(xiàn)。若消費市場回暖，有望為公司來帶較大的業(yè)績彈性。盈利預測及投資評級：考慮到消費市場需求疲軟，短期影響公司業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)低公司2024-2026年凈利潤分別至62.8、69和79.4億元，對應EPS分別為3.03、3.34和3.84元。當前股價對應2024-2026年PE值分別為20、18和16倍?？春霉咀鳛槊舛慅堫^的長期發(fā)展，維持公司評級為“推薦”評級。
風險提示：免稅銷售疲軟，離島免稅競爭加劇，市內(nèi)免稅店實際落地不及預期。
?。ǚ治鰩煟簞⑻锾飯?zhí)業(yè)編碼：S1480521010001電話：010-66554038分析師：魏宇萌執(zhí)業(yè)編碼：S1480522090004電話：010-66555446）
|
|
