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事件：公司公布2024年中報(bào)，2024H1實(shí)現(xiàn)收入141.56億元，同比+9.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.53億元，同比+11.52%，扣非凈利潤33.25億元，同比+11.95%。其中2024Q2實(shí)現(xiàn)收入64.62億元，同比+7.98%，歸母凈利潤15.34億元，同比+11.12%，扣非凈利潤14.65億元，同比+10.24%。
　　Q2收入韌性增長，渠道調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)。Q2行業(yè)需求承壓，行業(yè)競爭強(qiáng)度不減，公司實(shí)現(xiàn)逆勢韌性增長，收入表現(xiàn)超預(yù)期。分產(chǎn)品看，Q2公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別實(shí)現(xiàn)收入31.8/6.5/10.4/10.8億元，分別同比+3.0%/+11.4%/+1.2%/+22.5%，以醋、料酒為代表的其他品類占比提升明顯。分地區(qū)看，東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比+5.1%/+13.4%/+2.6%/+5.9%/+6.4%，預(yù)計(jì)一方面由于南部餐飲恢復(fù)較好，市場份額提升明顯，另一方面公司積極調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，開發(fā)餐飲定制客戶，逐步貢獻(xiàn)收入增長。上半年經(jīng)銷商數(shù)量同比-1.21%至6674個(gè)，較年初凈增加168家。
　　原材料成本帶來毛利率提升，盈利水平穩(wěn)中有升。2024H1公司毛利率同比+0.95pct至36.86%，其中Q2毛利率同比+1.6pct至36.33%，主因大豆、PET等原材料成本下降。費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.0/+0.1/+0.3pct至6.6%/2.1%/3.0%，上半年公司加大渠道返利、市場投入力度，銷售費(fèi)用率略有提升，整體費(fèi)用率把控較穩(wěn)定。Q2凈利率同比+0.73pct至23.79%，毛利率帶動(dòng)下盈利水平實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。
　　經(jīng)營調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)，新發(fā)員工持股計(jì)劃求穩(wěn)增長。經(jīng)過2023年一年內(nèi)部調(diào)整，公司在適應(yīng)渠道多元化、尋找新品抓手上已取得初步成效。今年公司預(yù)計(jì)在產(chǎn)品端公司將堅(jiān)持以用戶為中心擁抱消費(fèi)者趨勢，打造多樣化、高品質(zhì)新品獲取增量。渠道上積極擁抱新零售、工業(yè)化渠道，同時(shí)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，幫扶經(jīng)銷商減緩庫存壓力等，有望通過內(nèi)部積極調(diào)整蓄力，為長期穩(wěn)增打好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，公司發(fā)布2024-2028年員工持股計(jì)劃草案，計(jì)劃分5期實(shí)施，鎖定期為12個(gè)月，參與人員不超過800人，其中董監(jiān)高持股比例不超過15%，激勵(lì)更多向中層及骨干人員傾斜?？己四繕?biāo)方面，2024年公司業(yè)績考核目標(biāo)為歸母凈利潤剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后同比增長10.8%，基本與年初目標(biāo)制定吻合，目標(biāo)穩(wěn)健。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入270.2/297.8/329.0億元，同比增10.0%/10.2%/10.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤61.2/66.7/72.9億元，同比+8.7%/+9.0%/+9.4%，對(duì)應(yīng)PE為34/31/28X。我們按照2024年業(yè)績給38倍PE，一年目標(biāo)價(jià)41.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加??；原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期；渠道調(diào)整效果不及預(yù)期。