久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

盡管行業(yè)競爭環(huán)境依然不容樂觀，但經(jīng)過兩年的渠道改革，飛鶴基本面已大幅改善：渠道庫存回到健康水平，終端價盤大幅回升，超高端新品卓睿銷量漲勢喜人，整體品牌力與市場份額穩(wěn)步提升，毛利率同比大幅擴張。我們預測公司基本面同比改善的趨勢將在2H24持續(xù)。結(jié)合公司依然較低的估值水平以及管理層承諾持續(xù)加大的派息力度，我們認為飛鶴當前股價依然有較高的性價比和吸引力。上調(diào)2024-2026盈利預測，上調(diào)目標價至5.21港元，維持“買入”評級。
　　收入增速好于行業(yè)，管理層對2H24預期樂觀：飛鶴1H24的嬰配粉收入同比增長5%（線下3%，線下9%），一定程度上歸功于公司加大了渠道補貨力度。管理層表示1H24飛鶴終端銷售同比小幅正增長（線下小幅下跌，線上大幅增長），依然好于行業(yè)整體表現(xiàn)。我們預計公司當前渠道庫存為一個半月（相較年初半個月），依然處于較為健康的水平。管理層預計2H24收入將加速增長，2024全年收入同比增速有望達到雙位數(shù)，且利潤增速與收入增速匹配。
　　持續(xù)聚焦產(chǎn)品高端化：超高端產(chǎn)品1H24收入同比增長19.6%（星飛帆卓睿同比增長80%+），而高端產(chǎn)品收入同比下滑26%，普通產(chǎn)品收入同比下滑2%，驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。管理層表示，高線城市短期可能受到消費降級的影響，但低線市場高端化趨勢依然持續(xù)?；诠驹诘途€市場強大的品牌力與渠道力，公司將繼續(xù)聚焦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，并在2H24推出比卓睿更高端的產(chǎn)品。
　　利潤率同比大幅改善：1H24毛利率同比大幅擴張2.6ppt至67.9%，主要歸功于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升以及整體價盤在實施了一系列渠道改革措施（包括數(shù)字化門店，電子圍欄，分貨制）后大幅回升。星飛帆卓睿的毛利率同比提升至74%（1H23為67%），經(jīng)典星飛帆毛利率提升至76%（1H23為73%）。同時，公司還停產(chǎn)了部分盈利水平較差的產(chǎn)品線。我們預計公司未來將嚴格控制渠道庫存以及終端價盤和折扣水平，毛利率有望維持在當前較高的水平。然而，我們預測從2H24開始，市場營銷費用可能加大，銷售費用率可能有所提升，導致核心歸母凈利率承壓。
　　重申持續(xù)提升派息力度：飛鶴宣布1H24每股派息0.1632港元，派息比例提升至72.2%（1H23為66.2%）。管理層重申公司未來派息絕對金額保持每年10%的增長，派息比例維持在70%以上。基于以上假設(shè)以及我們的盈利預測，公司2025年的股息率將達到8.4%，高于大部分中國消費品企業(yè)。考慮到公司2024年盈利能力有望同比改善、運營資本有望降低、資本開支有望大幅減小，我們預計公司2024年自由現(xiàn)金流將同比改善，從而支撐飛鶴進一步加大派息的力度。
　　投資風險：行業(yè)競爭加劇；星飛帆品牌力下降；原材料成本大幅上升。