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利潤(rùn)率持續(xù)改善：公司1H24收入人民幣22.2億元，同比增長(zhǎng)26.7%；毛利率同比改善8.2pp至67.4%，主要受益于自研游戲收入占比的提升；調(diào)整后凈利潤(rùn)為2.4億元，調(diào)整后凈利率為10.7%；調(diào)整后EBITDA為3.2億元，同比增長(zhǎng)72.7%。
　　老游戲延續(xù)下滑，新游表現(xiàn)亮眼：1H24公司游戲業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)29.3%至14.9億元；其中，網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比增長(zhǎng)32.0%至14.3億元，主要是《出發(fā)吧麥芬》及《鈴蘭之劍》收入貢獻(xiàn)；老游戲《香腸派對(duì)》《仙境傳說(shuō)M》延續(xù)下滑趨勢(shì)。公司今年重要產(chǎn)品《出發(fā)吧麥芬》分別于1月及5月在港澳臺(tái)市場(chǎng)及中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)上線(xiàn)，取得了亮眼成績(jī)，已成為公司上半年收入貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品。《出發(fā)吧麥芬》計(jì)劃9月將在韓國(guó)上線(xiàn)，隨后在日本等其他海外地區(qū)上線(xiàn)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)為公司帶來(lái)增量。公司新游《心動(dòng)小鎮(zhèn)》已于7月份在國(guó)內(nèi)上線(xiàn)，上線(xiàn)首月超過(guò)2500萬(wàn)次下載，有望成為百萬(wàn)級(jí)別DAU產(chǎn)品，上線(xiàn)以來(lái)處于iOS免費(fèi)榜單前列。由于今年新游的亮眼表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)下半年游戲收入有望取得強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
　　TapTap用戶(hù)重回增長(zhǎng)勢(shì)頭：1H24公司TapTap平臺(tái)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)32.6%至13.0億元，主要受益于行業(yè)新游數(shù)量增加導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)需求提升；中國(guó)版App月活為4324萬(wàn)，同比增長(zhǎng)27.3%，環(huán)比增長(zhǎng)14.8%，主要受益于行業(yè)熱門(mén)游戲產(chǎn)品上線(xiàn)以及營(yíng)銷(xiāo)增加貢獻(xiàn)。為提升用戶(hù)體驗(yàn)并實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，公司對(duì)廣告加載率進(jìn)行了限制，預(yù)計(jì)短期廣告增速會(huì)受少許影響。但隨著公司新游的強(qiáng)勁表現(xiàn)為T(mén)apTap帶來(lái)大量新用戶(hù)，我們預(yù)計(jì)下半年廣告收入增速仍將取得雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22港元。我們預(yù)計(jì)公司2024E/2025E收入50億/53億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)5.7億/6.5億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22港元，對(duì)應(yīng)2024E/2025E 17.0x/14.7x P/E，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：游戲表現(xiàn)不及預(yù)期。