>> 國泰君安-微觀結(jié)構(gòu)周度跟蹤：央行買賣國債期間，部分機構(gòu)逐步恢復(fù)拉長久期-240903
| 上傳日期： |
2024/9/3 |
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| 2102KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
唐元懋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
央行買賣國債時，整個8月除了基金外，農(nóng)商行逐步恢復(fù)長久期利率債凈買入，保險和理財維持信用債凈買入，后續(xù)市場對于加久期的偏好可能提升。
投資要點：
8月29日央行官宣在8月進(jìn)行了買賣國債操作，賣出長期國債買入短期限國債，凈買入國債約1000億元，與8月26日凈回籠的1010億元MLF基本持平，我們認(rèn)為這可能意味著：首先，當(dāng)前市場面臨的并非流動性普遍收緊，利率曲線向上平移，而是利率曲線斜率變化；其次，可視為市場獲得了更為便宜的資金；最后，央行買入國債，可能導(dǎo)致市場基礎(chǔ)貨幣投放增加。
在這種情況下，8月市場機構(gòu)行為的應(yīng)對，主要展現(xiàn)出三個特征：首先大行和農(nóng)商銀行大量買入短債。大行大量買入短債，這可能是由于央行買入短債時，大行是重要對手方，這導(dǎo)致其需要補充足夠的短債。農(nóng)商行則可能有在嚴(yán)監(jiān)管下逐步縮短久期的因素存在。在這種情況下，雖然央行對于資金相對謹(jǐn)慎，短債的利率上行也較為可控。其次，對于長債而言，保險、農(nóng)商行和基金仍然是主要買入方，但買入量的波動方向則大相徑庭。農(nóng)商行在8月上旬后，逐步增加了長債買入，基金則逐步減少買入，久期也在下降。保險則一直處于買入量較高的位置。我們認(rèn)為，這可能反應(yīng)了從一個更長的周期看，非銀“去通道化”可能是更為底層的轉(zhuǎn)變方向，即銀行自身和保險大賬戶資產(chǎn)回表，基金作為“通道”資產(chǎn)總量可能相對減少。
最后，對于信用債而言，基金公司的凈買入在8月后持續(xù)下降，但保險和理財維持基本平穩(wěn)。這意味著后續(xù)信用債的主要買入方，也可能受到“去通道化”的影響，而且這種影響主要在銀行機構(gòu)-非銀機構(gòu)這一環(huán)節(jié)，對于個人投資者投資理財產(chǎn)品的影響尚不明顯。另外，需要注意保險長信用債的凈買入雖然仍然為正，但從高點下行較多，當(dāng)前長久期信用債策略的效果正在減弱。
總而言之，我們認(rèn)為當(dāng)前央行買賣國債對債市的影響更多在于曲線結(jié)構(gòu)上，對于整體利率曲線平移推高的程度可控，后續(xù)市場對于加久期的偏好可能提升。但需要注意廣義基金“去通道化”的問題，對信用債造成持續(xù)的影響，特別是長久期信用債可能需要利差回調(diào)一定程度后方重顯性價比。
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