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印象中的兩面中國(guó)：頭部市場(chǎng)vs下沉市場(chǎng)。提到消費(fèi)市場(chǎng)，我們往往聚焦于一線或者二線城市，但實(shí)際上，一線、二線城市的消費(fèi)在整體居民消費(fèi)中所占比重有限。我們認(rèn)為，繁榮的大都市之外，下沉市場(chǎng)可能更加具備消費(fèi)潛力。為什么關(guān)注的是下沉市場(chǎng)，而不是繁榮的大都市？一是大多數(shù)人口居住在下沉市場(chǎng)，二是下沉市場(chǎng)的社零消費(fèi)占比近2/3。為了方便討論，我們把中國(guó)市場(chǎng)劃分為兩大市場(chǎng)，一線和二線城市歸為頭部市場(chǎng)，三線和四線及以下城市歸為下沉市場(chǎng)。
　　頭部市場(chǎng)和下沉市場(chǎng)的多重結(jié)構(gòu)特征。頭部市場(chǎng)和下沉市場(chǎng)在人口、人均可支配收入、社零消費(fèi)等方面都存在特征差異。人口方面：疫情對(duì)下沉市場(chǎng)人口減少的沖擊已經(jīng)消退。頭部市場(chǎng)人少，下沉市場(chǎng)人多、人口存量占比更高。收入方面：下沉市場(chǎng)的收入增速快于頭部市場(chǎng)。一線和二線城市的居民人均可支配收入增速明顯偏弱，下沉市場(chǎng)拉開(kāi)了與頭部市場(chǎng)的收入增速。社零方面：無(wú)論是社零存量還是社零增速，下沉市場(chǎng)的表現(xiàn)都優(yōu)于頭部市場(chǎng)。
　　消費(fèi)增長(zhǎng)希望在下沉市場(chǎng)上升。展望未來(lái)來(lái)看，我們認(rèn)為頭部市場(chǎng)消費(fèi)進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力不及下沉市場(chǎng)，未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)的希望在下沉市場(chǎng)。首先，現(xiàn)在人口存量主要集中在下沉市場(chǎng)，且頭部市場(chǎng)人口流入增速明顯放緩，頭部市場(chǎng)和下沉市場(chǎng)的人口增速差距在縮小。其次，下沉市場(chǎng)的可支配收入增速高于頭部市場(chǎng)。不僅如此，下沉市場(chǎng)的消費(fèi)意愿恢復(fù)勢(shì)頭也好于頭部市場(chǎng)。呈現(xiàn)頭部市場(chǎng)消費(fèi)偏弱、下沉市場(chǎng)消費(fèi)提振的現(xiàn)象。投資方面，建議關(guān)注與下沉市場(chǎng)消費(fèi)相關(guān)的領(lǐng)域。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。