>> 海通證券-杭叉集團(603298)24H1盈利能力持續(xù)提升，國際化、電動化加速推進-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 1302KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
趙玥煒,趙靖博 |
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事件。公司披露2024年半年報。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.54億元，同比+3.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.07億元，同比+29.29%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.87億元，同比+28.61%。其中，2024Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.82億元，同比+1.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.28億元，同比+28.19%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.11億元，同比+25.78%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，盈利能力同比提升。2024H1公司毛利率/凈利率為21.41%/12.53%，同比+2.32pct/+2.46pct；其中，2024Q2公司毛利率/凈利率為22.21/15.28%，同比+2.27pct/+3.01pct。根據(jù)公司24年半年報，通過多部門融合聯(lián)動，多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，公司智能物流、鋰電池組件、高空設(shè)備、后市場等產(chǎn)業(yè)對外業(yè)務(wù)實現(xiàn)較大增長。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等創(chuàng)新舉措，公司保持效益增幅遠大于營收增幅的經(jīng)營佳績。
費用管控良好，財務(wù)費用變動主因匯兌收益減少。2024H1公司期間費用率為10.56%，同比+1.65pct，其中，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為3.78%/2.32%/-0.42%/4.88%，同比+0.57pct/+0.16pct/+0.24pct/+0.67pct；2024Q2公司期間費用率為10.30%，同比+2.20pct，其中，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為3.52%/2.36%/-0.46%/10.30%，同比+0.12pct/+0.20pct /+1.13pct/+0.76pct。其中財務(wù)費用變動主要系匯兌收益減少所致。
合同負債穩(wěn)步增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流相對穩(wěn)健。截至2024年6月，公司合同負債為3.24億元，同比+9.64%，實現(xiàn)穩(wěn)步增長；2024年上半年，公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量6.22億元，同比-7.85%，維持相對穩(wěn)健。
電動化、國際化取得積極進展，數(shù)智驅(qū)動賦能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。1）電動化：公司加強新能源和智能化優(yōu)質(zhì)供應(yīng)資源整合和合作開發(fā)力度，推進關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化、自主化、差異化，綠色智能關(guān)鍵零部件和整車產(chǎn)品研發(fā)取得新成果；2）國際化：公司分別在日本、印度尼西亞投資設(shè)立銷售旗艦店，投資設(shè)立杭叉歐洲租賃有限公司，鞏固歐美高端市場的同時在東南亞、中東、中亞、土耳其、西班牙等市場取得新突破。3）擴產(chǎn)數(shù)智化：公司杭叉橫畈科技園四期杭叉智能年產(chǎn)萬套自動化設(shè)備生產(chǎn)基地項目全面開工建設(shè)，年產(chǎn)3000臺高端大噸位叉車及乘駕式倉儲車核心工藝能力智能化改造項目穩(wěn)步推進，成功打造以青山和橫畈兩大園區(qū)為核心，涵蓋零部件產(chǎn)業(yè)、工業(yè)車輛整機產(chǎn)業(yè)、智慧物流產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)等多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的智能制造超級工廠，并以美國公司為范本構(gòu)建全球協(xié)同的信息化數(shù)字產(chǎn)業(yè)平臺，實現(xiàn)信息化出海。
積極延伸產(chǎn)業(yè)布局，智能物流及后市場業(yè)務(wù)有望成為新增長極。1）智能物流：公司不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，布局智能物流領(lǐng)域，率先切入智能AGV賽道，組建杭叉智能、杭奧智能、漢和智能三大業(yè)務(wù)群，形成了涵蓋AGV產(chǎn)品、立式存儲和軟件集成系統(tǒng)在內(nèi)的智能物流整體解決方案，2022、2023年杭叉智能訂單、營收保持快速增長；2）后市場業(yè)務(wù)：公司積極拓展海外市場的租賃業(yè)務(wù)，形成“產(chǎn)品+服務(wù)+整體解決方案”的價值鏈體系；2024H1公司投資設(shè)立杭叉歐洲租賃有限公司，建立快速高效的融資租賃及經(jīng)營性租賃體系，增強全球營銷資源配置。
盈利預測和估值。我們預計公司2024/2025/2026年實現(xiàn)營業(yè)收入178.75/192.85/206.18億元，同比增長9.85%/7.89%/6.91%；歸母凈利潤為20.59/23.27/26.05億元，同比增長19.70%/12.99%/11.95%。我們給予公司2024年12-14倍PE估值，合理價值區(qū)間為18.87-22.01元/股（預計2024年公司EPS為1.57元），合理市值區(qū)間為247-288億元，給予“優(yōu)于大市”評級。參考PB估值，按照我們的合理價值區(qū)間，公司2024年P(guān)B為2.41-2.81倍（2024年可比公司PB范圍為1.34-1.65倍）。公司、安徽合力、諾力股份2023年歸母凈利潤同比增長率分別為74.23%/40.89%/13.82%，ROE分別為23.09%/17.59%/18.26%；2024H1歸母凈利潤同比增長率分別為29.29%/22.00%/8.25%，ROE分別為11.36%/9.09%/8.89%，對比來看公司的增長率和ROE更高，估值具備合理性。
風險提示。公司業(yè)績不達盈利預測的風險；公司海外市場拓展不及預期；公司新能源產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期；制造業(yè)景氣修復不及預期；原材料價格波動風險；匯率波動風險；行業(yè)競爭加劇等。
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