>> 招商證券-德康農(nóng)牧(2419.HK)豬雞雙輪驅(qū)動，種源筑基厚積薄發(fā)-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
大小： |
2290KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李秋燕 |
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德康長期深耕于生豬及黃羽雞養(yǎng)殖行業(yè)，經(jīng)年積累的育種優(yōu)勢使得其畜禽成本領(lǐng)先于同行。未來公司將重點依托2號家庭農(nóng)場模式帶動生豬規(guī)模擴張，以家庭農(nóng)場模式實現(xiàn)禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，看好其中長期發(fā)展前景。
德康農(nóng)牧：恒者行遠(yuǎn)，西南豬雞巨頭邁向全國。公司自2006年確立戰(zhàn)略發(fā)展方向后便長期專注于生豬及黃羽雞的育種及養(yǎng)殖，并努力往高端食品制造方向延伸。2018~2023年公司營收從32.8億元增長至161.6億元，CAGR約38%。2023年公司生豬出欄708萬頭左右，市占率約0.98%，居中國第七；黃羽雞出欄量約8873萬羽，對應(yīng)市占率約2.6%，居中國第三。
豬：問道丹麥，全產(chǎn)業(yè)鏈價值深度挖潛。生豬養(yǎng)殖行業(yè)步入微利時代，具備成本優(yōu)勢的豬企將獲取超額利潤。丹麥生豬養(yǎng)殖水平居于世界前列，德康通過學(xué)習(xí)丹麥先進(jìn)經(jīng)驗并將其內(nèi)化成自己的能力：1）創(chuàng)新養(yǎng)殖模式，尤其是二號家庭農(nóng)場模式吸引了大批高素質(zhì)人才；2）強化育種體系建設(shè)，培育德康E系種豬，肉豬出欄成本可降低約100元/頭；3）與通內(nèi)斯合作，探索高端肉制品。公司計劃自西南往華南及華東市場擴張，在自營農(nóng)場與一號家庭農(nóng)場穩(wěn)健擴張的同時，重點發(fā)展二號家庭農(nóng)場模式，預(yù)計2027年一號家庭農(nóng)場及二號家庭農(nóng)場的出欄量將分別達(dá)到800萬頭及900萬頭。
禽：國雞起舞，種源優(yōu)勢構(gòu)筑核心支撐。當(dāng)前黃羽雞父母代產(chǎn)能已降至歷史相對低位水平，餐飲復(fù)蘇&豬價高景氣共同提振黃羽雞需求并帶動雞價上漲。中長期看，活禽革新冰鮮興起趨勢加速。德康在黃羽雞育種端優(yōu)勢突出，既兼顧了節(jié)本增效的訴求，又契合了黃羽雞消費端由“活禽”向“冰鮮”轉(zhuǎn)型的發(fā)展趨勢，其自主培育的優(yōu)質(zhì)黃雞市場化效果突出。公司將充分利用其種雞資源優(yōu)勢，以家庭農(nóng)場養(yǎng)殖的輕資產(chǎn)模式實現(xiàn)禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的穩(wěn)步擴張。預(yù)計2024年黃羽雞出欄增速約5~10%左右。
給予“增持”投資評級。1）當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)逐步進(jìn)入微利時代，具備成本優(yōu)勢的企業(yè)仍有望獲取超額利潤；黃羽肉雞行業(yè)經(jīng)過近三年的周期低谷，行業(yè)產(chǎn)能去化效果顯著，雞價具備上行基礎(chǔ)。2）公司自主培育的德康E系種豬自2023年起大面積推廣，降本成效顯著；測算公司2024Q2或已降至14元/千克以下。預(yù)計2024年公司生豬出欄增速在20~30%左右。3）公司將充分利用其種雞資源優(yōu)勢，進(jìn)一步擴大養(yǎng)殖規(guī)模，提高中慢速及中速型黃羽肉雞的比例。預(yù)計2024年黃羽雞出欄增速保持在5~10%左右。預(yù)計公司2024~2026年分別實現(xiàn)營業(yè)收入225/271/342億元，生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整后凈利潤分別為26.3/7.7/33.7億元，對應(yīng)EPS分別為6.77/1.99/8.66元。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：畜禽價格上漲不達(dá)預(yù)期；自然災(zāi)害風(fēng)險；飼料原料成本上漲風(fēng)險；動物疫病風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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