>> 華創(chuàng)證券-綠城中國(03900.HK)2024年中報點評：利潤階段性承壓，投資權(quán)益比持續(xù)提升-240904
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
單戈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2024年中期業(yè)績公告，2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入695.6億元，同比增長22.1%；歸母凈利潤20.4億元，同比下降19.7%；歸母核心凈利潤49.5億元，同比增長27.5%。
評論：
營收增長，毛利率階段性承壓。1）24年H1公司營收同比增長22.1%，歸母凈利同比下降19.7%，營收增速優(yōu)于歸母凈利潤增速，主因公司毛利率下滑以及計提資產(chǎn)減值等。24年H1公司毛利率為13.1%，同比下滑4.3pcts，但與23年13%的毛利率基本持平，其中銷售毛利率為11.7%，同比下滑4.3pcts。一方面由于市場下行及部分項目限價，導(dǎo)致銷售價格不及預(yù)期；另一方面公司拿地策略趨于謹(jǐn)慎，專注于高能級城市確定性項目，且放開土拍限價后，優(yōu)質(zhì)項目毛利率相對偏低。2）24年H1公司資產(chǎn)減值及公允價值虧損17.5億元，去年同期4.62億元，主因2020年下半年獲取部分高價項目售價不及預(yù)期。3）隨著公司22-23年拿地項目的交付，預(yù)計毛利率有所好轉(zhuǎn)，已售未結(jié)項目毛利率比目前毛利率高2-3個百分點。
謹(jǐn)慎投資，總土儲樓面價小幅提升。1）24年H1公司權(quán)益拿地金額154億元，新增貨值333億元，同比分別下降39%、42%，公司拿地謹(jǐn)慎，拿地樓面價杭州、蘇州、福州等核心二線城市占新增貨值94%，權(quán)益比提升至84%，較23年提升10pcts。2）24年H1總土儲貨值為5348億元，平均樓面價為7999元/平，較23年小幅提升0.2%，一二線城市占比為79%，基本與23年持平。
權(quán)益銷售比提升，預(yù)計權(quán)益銷售規(guī)模跌幅較小。1）24年H1公司自投項目銷售金額為854億元，同比下降13%，銷售權(quán)益比為71%，同比提升7pcts。下半年自投項目（不含8月及以后獲取項目）可售貨值1690億元。2）根據(jù)克而瑞，1-8月全口徑銷售金額及權(quán)益銷售金額為1045、740億元，同比下降11%、0.3%，且1-8月公司拿地貨值為629億元，較年初全年1000億元拿地貨值目標(biāo)有一定壓力，若按照1-8月銷售金額增速線性外推，全年自投項目銷售額預(yù)計下滑10%，但公司拿地權(quán)益比提升，權(quán)益銷售金額跌幅可能較小。
提高派息回報股東，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。1）上調(diào)分紅比例上限至20%-50%，并將分紅基數(shù)調(diào)整為扣除匯兌凈損益后的歸母凈利潤。2）24年H1完成境外債務(wù)置換8.17億美元，境外債務(wù)占比為15.5%，較23年末下滑0.7pcts。3）融資成本逐步下降，24年H1平均融資成本為3.9%，23年為4.3%。
投資建議：公司產(chǎn)品力及口碑業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，2024年堅持深耕核心城市、提高權(quán)益比的投資策略，有望進一步提高公司銷售穩(wěn)定性、運營效率，助力率先走出下行期?？紤]房地產(chǎn)市場下行壓力，公司仍積極擴儲，我們調(diào)整24-26年公司EPS預(yù)測為1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），調(diào)整公司2024年目標(biāo)價至9港元，對應(yīng)2024年6倍PE，維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)繼續(xù)單邊縮表，房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行。
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