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事件：公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54億元，同比增長(zhǎng)44%，歸母凈利潤(rùn)11億元，同比增長(zhǎng)132%，扣非歸母凈利潤(rùn)11億元，同比增長(zhǎng)150%。單季度來(lái)看，24Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28億元，同比增長(zhǎng)50%，歸母凈利潤(rùn)6.3億元，同比增長(zhǎng)114%，扣非歸母凈利潤(rùn)6億元，同比增長(zhǎng)135%，同時(shí)，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案和高管提前終止減持公告。
　　AI驅(qū)動(dòng)營(yíng)收和盈利能力雙抬升。2024上半年受益于AI驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司毛利率顯著提升（24Q2單季度毛利率創(chuàng)新高達(dá)到38%，環(huán)比提升5個(gè)百分點(diǎn)），盈利能力亮眼（24Q2公司資產(chǎn)減值損失1.3億元，對(duì)盈利造成一定影響的情況下，依舊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速翻倍），分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)收及盈利貢獻(xiàn)最大，且各類(lèi)新品的研發(fā)/出貨節(jié)奏進(jìn)展順利，未來(lái)盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化：
　　企業(yè)通訊市場(chǎng)板-營(yíng)收增速高企，毛利率大幅提升：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38億元，同比大幅增長(zhǎng)75%，占整體營(yíng)收比重提高到71%，毛利率42%，同比提升8.4個(gè)百分點(diǎn)，其中AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品占企業(yè)通訊市場(chǎng)板比重提升至31%（2023年21%）。從核心新品來(lái)看，24H1公司的800G交換機(jī)已批量出貨，OAM/UBB2.0產(chǎn)品已批量出貨，基于PCIe6.0的下一代通用服務(wù)器產(chǎn)品已開(kāi)始技術(shù)認(rèn)證，支持224Gbps速率產(chǎn)品主要技術(shù)已完成預(yù)研，GPU類(lèi)產(chǎn)品已通過(guò)6階HDI認(rèn)證準(zhǔn)備量產(chǎn)；
　　汽車(chē)板-毛利率微降，新興產(chǎn)品占比持續(xù)提升：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.5億元，同比微增4%，占整體營(yíng)收比21%，毛利率25%，同比下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要受到勝偉策汽車(chē)板業(yè)務(wù)尚未扭虧等因素影響（24H1虧損0.55億，同比大幅縮窄），此外公司毫米波雷達(dá)、采用HDI的自動(dòng)駕駛輔助等新興產(chǎn)品占比提升，占汽車(chē)板業(yè)務(wù)比重提升至34%（2023年26%）。
　　三年股權(quán)激勵(lì)落地，提升員工凝聚力，彰顯公司信心。公司擬向626名董事、高管及核心骨干授予股票期權(quán)3000萬(wàn)份，行權(quán)價(jià)格為20.22元，全部行權(quán)的考核目標(biāo)為24/25/26年ROE不低于15%且均不低于同行業(yè)對(duì)標(biāo)公司同期80分位水平，預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)的總攤銷(xiāo)費(fèi)用為5.6億，24-27年費(fèi)用分別為0.58/2.31/1.97/0.71億。股權(quán)激勵(lì)一方面動(dòng)員核心團(tuán)隊(duì)和員工的工作積極性，另一方面也顯示公司對(duì)自身業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性的信心充足。此外，基于對(duì)公司持續(xù)發(fā)展的信心，結(jié)合自身資金安排，公司領(lǐng)導(dǎo)層決定提前終止減持計(jì)劃，且在計(jì)劃期間未減持公司股份，凸顯領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)公司發(fā)展及成長(zhǎng)可持續(xù)性的信心。
　　針對(duì)性進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，海外基地進(jìn)展順利。公司針對(duì)下游結(jié)構(gòu)性需求擴(kuò)大產(chǎn)能，2024年初公司投資約5.1億元人民幣實(shí)施技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)實(shí)施后相關(guān)產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定性及可靠性提升，面向算力網(wǎng)絡(luò)相關(guān)產(chǎn)品的HDI階數(shù)、層數(shù)提高。同時(shí)隨著海外收入比例持續(xù)提高，公司加速泰國(guó)生產(chǎn)基地建設(shè)以響應(yīng)客戶地緣供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)分散需求，預(yù)期在2024年第四季度實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
　　投資建議：AI驅(qū)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)備存量和增量空間增長(zhǎng)，800G交換機(jī)、AI服務(wù)器加速放量，未來(lái)伴隨AI算力需求拉動(dòng)，公司有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入為116/145/168億元，歸母凈利潤(rùn)為24/31/38億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26/20/17倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。