>> 西南證券-阜豐集團(0546.HK)2024年中報點評：生物發(fā)酵龍頭，多品類蓄勢待發(fā)-240902
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
大小： |
1677KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,杜雨聰 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
事件：阜豐集團發(fā)布 2024年中報，24H1公司實現(xiàn)營收133.7億元，同比下降1.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.4億元，同比下降32.3%。公司整體營收增速回落，短期盈利承壓。
食品添加劑及動物營養(yǎng)基本盤穩(wěn)健，收益組合多元化。分業(yè)務(wù)來看，24H1食品添加劑/動物營養(yǎng)/高檔氨基酸/膠體/其他分別實現(xiàn)營收69.2/42.0/10.8/9.0/2.8億元，同比+5.5%/+2.5%/+29.9%/-44.9%/-40.1%，營收占比分別為51.7%/31.4%/8.0%/6.7%/2.1%。24H1公司營收下降主要由于膠體和其他收入減少較多，抵銷了另外三個板塊的收入增長。歸母凈利潤下降較多主要是由于膠體毛利率下降較多疊加其他板塊毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)所致。
味精及黃原膠價格波動致毛利承壓，蘇氨酸賴氨酸格局改善。24H1公司毛利率為17.2%，同比-5.1pp，凈利率為7.8%，同比-3.4pp。24H1毛利率下滑較多主要源于膠體和其他板塊的利潤率下降較多，影響凈利率。分業(yè)務(wù)來看，食品添加劑/動物營養(yǎng)/高檔氨基酸/膠體的毛利率為11.0%/20.4%/36.8%/39.2%，分別同比-3.8pp/+5.9pp/+0.7pp/-21.9pp。食品添加劑板塊毛利率下降主要源于味精的毛利貢獻(xiàn)減少，24H1味精銷量同比增長22.2%，但平均售價同比減少13.8%，需求回升幅度整體低于預(yù)期。動物營養(yǎng)板塊毛利率上升主要受養(yǎng)殖周期改善影響，蘇氨酸與賴氨酸量價齊升驅(qū)動毛利貢獻(xiàn)增加。高檔氨基酸板塊毛利率略有上升，主要來自于價格保持平穩(wěn)的同時銷量略有上升。膠體板塊毛利率大幅下降主要源于黃原膠的平均售價較去年同期下跌48.2%。
費用率保持平穩(wěn)，規(guī)模效應(yīng)攤薄成本。24H1銷售費用率和管理費用率分別為6.9%和3.5%，分別同比+0.5pp/-0.5pp，主要源于24H1公司銷售費用同比增長6.1%，研發(fā)費用同比減少14.9%。近年來公司銷售、管理費用保持較為平穩(wěn)，隨收入上漲費率逐步攤薄，公司計劃完善物流體系、進(jìn)一步降低單位運輸成本，預(yù)計銷售費用率和管理費用率將得到進(jìn)一步優(yōu)化。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為21.9億元、32.3億元、43.2億元，EPS分別為0.87元、1.28元、1.71元。給予公司2025年4倍估值，按照0.93:1的匯率，對應(yīng)目標(biāo)價5.51港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動、行業(yè)競爭加劇、海外市場波動等風(fēng)險。
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