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利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定，手續(xù)費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)
　　2024H1與2024Q1，江蘇銀行營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.2%/11.7%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.1%/10.0%，利息凈收入同比增長(zhǎng)1.8%/-0.8%，非息凈收入同比增長(zhǎng)19.7%/45.5%，手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)11.3%/-16.8%。公司利潤(rùn)增速較一季度持平，由于規(guī)模擴(kuò)張較強(qiáng)，利息凈收入增速回升。手續(xù)費(fèi)凈收入轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，主要由代理手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。
　　區(qū)域經(jīng)濟(jì)勢(shì)能足，對(duì)公業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張
　　近年來，江蘇銀行在江蘇省內(nèi)的貸款規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2024H1，公司在江蘇省內(nèi)貸款占比繼續(xù)提升0.43%至86.02%，除江蘇以外的長(zhǎng)三角地區(qū)貸款余額占比6.58%。2024H1與2024Q1，江蘇銀行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)14.5%/15.1%，貸款同比增長(zhǎng)17.6%/13.1%，存款同比增長(zhǎng)13.1%/14.5%，業(yè)務(wù)規(guī)模增速保持穩(wěn)定。2024H1，企業(yè)貸款同比增長(zhǎng)29.7%，增量企業(yè)貸款主要投向制造業(yè)和租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)，兩大行業(yè)貸款占企業(yè)貸款之比近50%。上半年，個(gè)人貸款余額有所下降，主要是消費(fèi)貸規(guī)模壓縮。
　　息差環(huán)比相對(duì)穩(wěn)定，存款成本壓降明顯
　　2024H1，江蘇銀行凈息差為1.90%，較上年全年息差下降8 BP，二季度息差環(huán)比相對(duì)穩(wěn)定，僅下降1 BP。貸款收益率為4.98%，較上年全年下降20 BP，與行業(yè)趨勢(shì)基本一致。存款成本率為2.18%，較上年全年下降15 BP，存款成本實(shí)現(xiàn)明顯壓降，預(yù)計(jì)隨著存款利率新一輪調(diào)整，后續(xù)存款成本仍有繼續(xù)下降的空間。
　　不良處置力度加強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健
　　上半年江蘇銀行加強(qiáng)不良處置力度，貸款核銷額約為上年全年的64%。公司撥備覆蓋率為357.20%，較年初下降約21%，信用減值損失同比下降約6%。上半年末，公司不良貸款率為0.89%，較上年末下降0.2%，關(guān)注率為1.40%，較上年末上升0.06%，逾期率1.12%，較上年末上升0.05%。公司核心一級(jí)資本充足率為8.99%。公司制造業(yè)貸款占比約15%，制造業(yè)貸款不良率0.90%，較上年末下降0.21%。房地產(chǎn)貸款占比約4%，房地產(chǎn)不良貸款率為2.83%，較上年末上升0.29%。個(gè)人貸款占比約31%，個(gè)貸不良率0.98%。個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率1.58%，較上年末增加0.09%。總體來看資產(chǎn)質(zhì)量比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力相對(duì)充足。
　　投資建議
　　受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和投資高增長(zhǎng)，江蘇銀行對(duì)公業(yè)務(wù)擴(kuò)張具有動(dòng)能，貸款規(guī)模加快增長(zhǎng)。隨著負(fù)債管理加強(qiáng)，成本節(jié)約效應(yīng)開始顯現(xiàn)，二季度息差相對(duì)穩(wěn)定。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)下，公司資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較充足。預(yù)計(jì)公司有望保持相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，具有紅利股屬性。
　　公司估值主要基于以下分析假設(shè)：一、區(qū)域經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)，支持銀行資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張；二、資產(chǎn)收益率仍然趨于下行，寬松政策下市場(chǎng)資金成本保持低位，負(fù)債成本具有下行空間，息差降幅趨于收窄；三、資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，不良資產(chǎn)生成放緩；四、估值期間資本以內(nèi)源補(bǔ)充為主。預(yù)計(jì)2024~2026年歸母凈利潤(rùn)同比增速為11.36%/10.64%/10.55%，對(duì)應(yīng)EPS為1.81 /2.01/2.22元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB為0.51/ 0.47/0.43倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，信貸需求放緩；資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)加劇