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資產(chǎn)負(fù)債“雙輪驅(qū)動(dòng)”，利潤(rùn)同比回升。上半年A股5家上市險(xiǎn)企累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12717.1億元，可比口徑下同比增長(zhǎng)7.4%；實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入8033.0億元，同比增長(zhǎng)4.5%。受益于負(fù)債端轉(zhuǎn)型成果的持續(xù)釋放及資產(chǎn)端的企穩(wěn)，歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)同比顯著提升。截至年中，中國(guó)太保、中國(guó)人保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.1%/14.1%/11.1%/ 10.6%/6.8%。
　　改革紅利持續(xù)釋放，渠道質(zhì)態(tài)顯著改善。上半年上市險(xiǎn)企核心價(jià)值指標(biāo)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，承保業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。各上市險(xiǎn)企持續(xù)推進(jìn)個(gè)險(xiǎn)渠道人力轉(zhuǎn)型，改革紅利持續(xù)釋放，績(jī)優(yōu)人群留存率顯著提升。截至2024年中，上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模為137萬(wàn)人，降幅收窄。銀保持續(xù)推行“報(bào)行合一”，保險(xiǎn)公司持續(xù)調(diào)整渠道產(chǎn)品及營(yíng)銷策略。截至2024年中期，中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)銀保渠道保費(fèi)收入同比+13.3%/ -19.9%/+12.7%/-1.0%/-24.1%。隨著渠道調(diào)整的過(guò)渡完成，預(yù)計(jì)2024年下半年銀保渠道保費(fèi)增速將同比企穩(wěn)，價(jià)值貢獻(xiàn)有望持續(xù)釋放。
　　財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)彰顯韌性，保費(fèi)收入企穩(wěn)。隨著我國(guó)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)需求的穩(wěn)步提升，上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入穩(wěn)中有升。截至6月末，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)共計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5842.0億元，同比增長(zhǎng)4.6%；其中車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入2963.6億元，同比上升2.9%；非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入2878.4億元，同比上升6.3%。在雨雪冰凍及南方暴雨災(zāi)害等災(zāi)害影響下，上市險(xiǎn)企綜合成本率企穩(wěn)。人保車險(xiǎn)上半年綜合賠付率為71.2%，同比上升1.5pt；綜合費(fèi)用率為25.2%，同比下降1.8pt，費(fèi)用管控成果初現(xiàn)。
　　優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資收益同比修復(fù)。上市險(xiǎn)企持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，加大長(zhǎng)債、FVOCI股票等資產(chǎn)的配置，并擇時(shí)在股票市場(chǎng)加倉(cāng)，把握市場(chǎng)投資機(jī)遇，階段性止盈，上半年對(duì)投資收益實(shí)現(xiàn)正貢獻(xiàn)。此外，部分險(xiǎn)企在合理范圍內(nèi)增大債券交易，以獲取公允價(jià)值變動(dòng)收益。上半年，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)總投資收益率4.1%/3.6%/3.5%/2.7%/4.8%，同比-0.8pt/+0.3pt/+0.1pt/+0.7pt/+1.1pt。
　　投資建議：2024年，行業(yè)深化負(fù)債端渠道、產(chǎn)品、成本等領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，人均產(chǎn)能及渠道質(zhì)態(tài)得到顯著改善，持續(xù)看好行業(yè)后續(xù)改革紅利的持續(xù)釋放。資產(chǎn)端方面，上市險(xiǎn)企持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，把握市場(chǎng)中配置機(jī)會(huì)，上半年投資收益有所回暖。預(yù)計(jì)2024年高分紅權(quán)益類資產(chǎn)、長(zhǎng)債等資產(chǎn)仍是險(xiǎn)資配置主要方向。維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注運(yùn)營(yíng)情況相對(duì)穩(wěn)健，同時(shí)行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革利好的龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；資本市場(chǎng)延續(xù)震蕩；長(zhǎng)端利率下行等。