>> 招商期貨-大宗商品配置周報：等待進一步的信號-240908
| 上傳日期： |
2024/9/9 |
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| 6296KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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市場表現(xiàn)：大類資產(chǎn)方面，本周資產(chǎn)多數(shù)回落。商品內(nèi)部，黑色、農(nóng)產(chǎn)品、能化漲幅明顯。品種方面，菜粕、膠合板領(lǐng)漲，歐線、玻璃領(lǐng)跌。
一、本周無主流品種創(chuàng)新高，多品種創(chuàng)一年新低，其中熱卷、雙焦、螺紋鋼低位特征明顯。結(jié)合量價來看，菜粕縮量上漲，歐線繼續(xù)縮量下跌。
二、我們自研的金工模型表明，建材、部分黑色品種和鋁情緒較低，短期可能會有反轉(zhuǎn)行情。
宏觀邏輯：6月以來商品整體的多頭趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從5月底國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，到6月中歐美高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩，再到7月以來的的衰退交易，形成了宏觀層面的共振，各板塊均出現(xiàn)同步下跌的情況。本周商品回落，主要源于海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擾動，商品“黃金坑”的低位特征明顯，商品市場面臨“擇方向”的壓力。
一、后市判斷：目前市場處于低位，面臨擇方向的壓力，相較而言，我們更傾向于認為商品市場走出企穩(wěn)向上的行情。短期看，當下利空較多，市場的交易主線在于①國內(nèi)現(xiàn)實和預(yù)期雙弱和②海外的硬著陸風險。往后看，一旦擺脫利空，商品市場將很快企穩(wěn)回升，回升的力度和持續(xù)性取決于海內(nèi)外的經(jīng)濟表現(xiàn)：國內(nèi)，需要關(guān)注PPI和制造業(yè)PMI的修復(fù)，以及政策落地的節(jié)奏是否加速；海外，需要關(guān)注美國失業(yè)率和企業(yè)信用利差，以及歐洲和新興國家的PMI情況。
二、海外，美國8月就業(yè)數(shù)據(jù)出爐，小幅不及預(yù)期。8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.2萬，預(yù)期16.5萬，過去兩個月數(shù)據(jù)合計下修8.6萬；失業(yè)率小幅回落，從4.25%降至4.22%，預(yù)期4.2%；勞動參與率62.7%，持平前值。從細項看，颶風對就業(yè)市場的擾動已經(jīng)消退，但新增私人就業(yè)集中在受疫情沖擊最大的行業(yè)中（80%來自教育保健服務(wù)業(yè)、休閑與酒店業(yè)），就業(yè)市場結(jié)構(gòu)性問題仍在。同時，前瞻指標PTER/temp help分別增加/減少，美國就業(yè)市場仍難回暖。此外，聯(lián)儲理事Waller表示，就業(yè)市場處于“softening not deteriorating”的狀態(tài)，并提到9月后會有“a series of cuts”。我們預(yù)計9月仍是降息25bps，但后期降息節(jié)奏或會提速。
三、國內(nèi)，央行釋放寬松信號。人民銀行貨幣政策司司長提及“法定存款準備金利率還有一定下降空間”、“貨幣政策總量上加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，但“存貸款利率進一步下行還面臨一定的約束”。從貨幣工具看，未來降準節(jié)奏或快于降息，貨幣政策寬松力度有望進一步加大。此外，以舊換新政策陸續(xù)落地：多地出臺方案細則，超長期特別國債加力支持消費品以舊換新，主要對家電、汽車等耐用消費品進行補貼。我們認為，擴內(nèi)需政策仍是后市重心，一旦政策加速落地，結(jié)合生產(chǎn)旺季來臨，商品將很快企穩(wěn)回升。
基本面跟蹤：進出口、社會活動景氣度好于同期，而制造、地產(chǎn)、基建的景氣度不及同期。工業(yè)品“高庫存、低利潤”的情況待改善。
一、從中觀數(shù)據(jù)來看，本月地產(chǎn)景氣度繼續(xù)減弱。1）經(jīng)濟活動：航班數(shù)量回升，地鐵與同期持平；2）地產(chǎn)：本周成交低位，而建材需求改善；3）基建：傳統(tǒng)基建回落，光伏上游產(chǎn)能下滑；4）制造業(yè)：化工品需求有一定好轉(zhuǎn)；5）海外資源需求：3月中國鋼鐵出口有所回升，而東南亞對智利銅的需求大幅增強；6）海外發(fā)電量跟蹤：土耳其發(fā)電量跳升；7）海外電價跟蹤：歐洲電價有上行趨勢。
二、從基本面數(shù)據(jù)看，多數(shù)工業(yè)品仍處于“高庫存、低利潤”的情況，環(huán)比還未出現(xiàn)改善的跡象。
板塊邏輯：大變局之下，本屬于長敘事的慢變量邏輯加速，黃金、銅、鋁等品種已然脫離了短期邏輯框架的束縛，中期強烈看多，基本金屬可考慮逐步建倉。
一、貴金屬：從大類配置的角度看，貴金屬仍值得多配，以對沖貨幣信用上的風險。維持階梯式上行態(tài)勢，震蕩到快速上行的過渡需要事件驅(qū)動，依舊逢低多配。當下貴金屬的錨并不是全球量寬體系下的實際利率，而是全球量寬體系不能再維持的貨幣信用風險，因此上漲的根本驅(qū)動未變，只是短期面臨些調(diào)整。從過去的經(jīng)驗看，降息往往是對貴金屬的利好，但對其他品種的影響還需進一步觀察。
二、工業(yè)品：1）基本金屬：銅、鋁、鋅、錫等金屬有供應(yīng)擾動，目前已有回落，可考慮逐步建倉；而鎳和碳酸鋰等新能源金屬仍處于供需寬松的大背景下，謹慎對待。2）黑色：2023年碳元素讓位于鐵元素，導(dǎo)致了鐵礦的高溢價，而今年鐵礦面臨供應(yīng)增加而需求下降的格局，其供需格局發(fā)生了根本性的扭轉(zhuǎn)，偏弱對待。從長周期看，我們認為銅和螺紋鋼的比值有很大的上升空間。3）能化：關(guān)注原料對板塊整體估值的影響，原油三季度到四季度處于供需邊際驅(qū)松的過程，除非有地緣擾動或意外減產(chǎn)，否則中樞下移；而需求未大幅提升且大擴產(chǎn)仍未結(jié)束的背景下，下游化工品的利潤仍難擴。
三、農(nóng)產(chǎn)品：本周農(nóng)產(chǎn)品板塊品種分化，菜粕領(lǐng)漲。油脂端，因近端庫存中等偏低，疊加遠期預(yù)期增產(chǎn)不足，震蕩偏強。蛋白粕定義震蕩反彈，跟隨國際成本端，因美豆階段性找到需求。玉米因供應(yīng)充裕，秋收壓力，偏弱運行。生豬二育補欄，月初縮量，震蕩偏強。雞蛋供增需減，震蕩偏弱。
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