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前期報(bào)告提要與市場(chǎng)聚焦
　　前期觀點(diǎn)回顧：9月若能明顯降息將“吹響”市場(chǎng)進(jìn)攻“號(hào)角”。海外層面，海外多頭資產(chǎn)偏謹(jǐn)慎，勿要“戀戰(zhàn)”。一旦確認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，將可能形成“硬著陸-流動(dòng)性陷阱-日元升值”三大風(fēng)險(xiǎn)交織的負(fù)向反饋，屆時(shí)，全球資產(chǎn)將遭到“四個(gè)層次”的明顯下跌。國(guó)內(nèi)方面，2024H1全A非金融業(yè)績(jī)繼續(xù)下行，僅電子、汽車、交運(yùn)和公用事業(yè)盈利相對(duì)較好。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)“盈利底”（資產(chǎn)端）最快也要到2025H1，并提出降息的“必要性、迫切性和可行性”，短期通過(guò)改善負(fù)債端最終實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)底”。靜待9月50bp以上幅度的降息落地，再行風(fēng)格切換之事，建議“右側(cè)交易降息”邏輯。在此之前，A股市場(chǎng)波動(dòng)率仍有上行壓力，維持防御。
　　市場(chǎng)聚焦：1、如何解讀近期海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美國(guó)降息及幅度影響？2、如何解讀8月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及對(duì)市場(chǎng)、政策的影響？3、海外、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置策略如何？4、若是9月明顯降息，如何甄選低估值、中小盤成長(zhǎng)“進(jìn)攻”？
　　海外市場(chǎng)降息臨近，國(guó)內(nèi)“寬貨幣”亟需加碼
　　8月，美國(guó)制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)等指標(biāo)均再次加速回落，全球景氣仍呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，美國(guó)失業(yè)率或仍將加速上升。一旦確認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，將可能形成“硬著陸-流動(dòng)性陷阱-日元升值”三大風(fēng)險(xiǎn)交織的負(fù)向反饋，屆時(shí)，全球資產(chǎn)將遭到“四個(gè)層次”的明顯下跌，甚至引發(fā)“危機(jī)”。就大宗品及海外權(quán)益資產(chǎn)而言，我們維持核心觀點(diǎn)及建議：（1）除黃金以外大宗品偏謹(jǐn)慎。（2）美股在降息預(yù)期下會(huì)反彈，建議逢高“止盈”。（3）港股風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自海外“硬著陸”+“流動(dòng)性陷阱”，相比A股難以走出超額收益。
　　近期公布的PMI、房企銷售數(shù)據(jù)顯示，8月國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力或進(jìn)一步上升。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)降息有“必要性”、“迫切性”和“可行性”，我們維持預(yù)判：只有9月先行降息，尤其5年期LPR 50bp以上，且中國(guó)出口還不能出現(xiàn)明顯下滑，保住企業(yè)實(shí)際回報(bào)率在可控區(qū)間（-1%～0%），年內(nèi)方有望看到“市場(chǎng)底”。建議“右側(cè)交易降息邏輯”，靜待降息落地再行風(fēng)格切換，從銀行、高股息逐步切換至消費(fèi)，尤其是中小盤成長(zhǎng)“進(jìn)攻”。在此之前，A股市場(chǎng)波動(dòng)率仍有上行壓力，維持防御。
　　如何甄選低估值、中小盤成長(zhǎng)“進(jìn)攻”？
　　我們探討了歷史上重要的市場(chǎng)底后反彈幅度更大的中小盤股票，發(fā)現(xiàn)以下特征：1）市值越小的股票，通常反彈幅度越大，即中小盤股票反彈幅度“>”大盤股票；2）前期下跌幅度越大的股票，反彈幅度越大；3）越注重股東回報(bào)的公司，即股息率越高或回購(gòu)越多的公司，在近年來(lái)的反彈區(qū)間中反彈幅度越大。除此以外，其余包括ROE等因子與反彈幅度的關(guān)聯(lián)性不明確。綜合而言，若市場(chǎng)底到來(lái)，應(yīng)該優(yōu)先考慮：①跌幅較大的中小盤，②若其股東回報(bào)較好，則是進(jìn)一步的加分項(xiàng)?；谝陨系慕Y(jié)論，我們選出“PE估值便宜+調(diào)整幅度充分+中小市值的”消費(fèi)、成長(zhǎng)行業(yè)，在此基礎(chǔ)上，疊加具有高股息特征的行業(yè)，包括電子、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、醫(yī)藥生物、食品飲料、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理和輕工制造。
　　9月顯著降息前維持“大盤價(jià)值防御”策略
　　建議：①銀行底倉(cāng)；②黃金+創(chuàng)新藥“進(jìn)攻”；③非周期類潛在持續(xù)的高股息行業(yè)。擴(kuò)散策略包括：（1）大宗品僅保留“黃金”。隨著美國(guó)降息預(yù)期臨近，此前受益于全球流動(dòng)性剩余的大宗品，包括：銅、鋁等將可能受到“流動(dòng)性陷阱”約束；僅黃金將繼續(xù)受益于實(shí)際利率下行及美元走弱的“雙向”驅(qū)動(dòng)。（2）創(chuàng)新藥?kù)o待美國(guó)失業(yè)率突破“4.2%”以上，將受益于美債利率趨勢(shì)性下降。（3）高股息疊加潛在股息率上修邏輯，包括：銀行、交運(yùn)、公用事業(yè)和通信。靜待降息“落地”，再行風(fēng)格切換之事。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松力度低于預(yù)期；美債收益率反彈超預(yù)期