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本期投資提示：
　　 2023年全球美妝市場(chǎng)增速8%，凸顯全球美業(yè)蓬勃之勢(shì)。全球市場(chǎng)分地區(qū)看，北亞、北美市場(chǎng)呈現(xiàn)雙足鼎立之勢(shì)，各占據(jù)全球美容市場(chǎng)的29%，兩大地區(qū)合計(jì)占比接近6成。歐洲市場(chǎng)占據(jù)24%，傳統(tǒng)成熟市場(chǎng)歐美及北亞合計(jì)占比超8成，仍為全球消費(fèi)核心。分品類來(lái)看，23年占比40%的護(hù)膚市場(chǎng)，為全球美容公司“兵家必爭(zhēng)之地”。其次，頭皮護(hù)理市場(chǎng)全球占比高達(dá)21%，位居第2，成就寶潔、聯(lián)合利華等國(guó)際集團(tuán)，該市場(chǎng)也正在引起國(guó)貨美護(hù)公司重視。
　　業(yè)績(jī)趨勢(shì)整體向好，預(yù)計(jì)24年穩(wěn)健發(fā)展成為主基調(diào)。24年以來(lái)，歐美市場(chǎng)復(fù)蘇，中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，國(guó)際化妝品集團(tuán)業(yè)績(jī)受到不同程度影響。24H1，歐萊雅集團(tuán)以8%營(yíng)收增速領(lǐng)跑全球美容市場(chǎng)。寶潔表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但仍未能擺脫增速放緩困境。雅詩(shī)蘭黛24H1業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，資生堂及韓系公司在經(jīng)歷23年業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)后依然承壓。
　　 24H1中國(guó)化妝品社零同比1%增速，三大國(guó)際化妝品集團(tuán)在華失速。由于消費(fèi)者信心持續(xù)低迷，歐萊雅北亞地區(qū)增速同比下滑3.1%。其他北亞地區(qū)表現(xiàn)強(qiáng)勁，日本受益于旅游業(yè)復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。雅詩(shī)蘭黛在亞洲的旅游零售業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，但中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)不如預(yù)期，亞太地區(qū)整體營(yíng)收下降。面對(duì)整體低迷市場(chǎng)環(huán)境與國(guó)貨日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)際美護(hù)集團(tuán)對(duì)華市場(chǎng)呈謹(jǐn)慎態(tài)度，24年預(yù)期企穩(wěn)業(yè)績(jī)，補(bǔ)齊短板向內(nèi)追求提升。
　　歐萊雅：24H1業(yè)績(jī)持續(xù)領(lǐng)跑，營(yíng)收增速7.5%。歐洲市場(chǎng)是公司第一大市場(chǎng)，中國(guó)所在北亞市場(chǎng)是所有地區(qū)市場(chǎng)中下滑區(qū)域。從品類端看，大眾產(chǎn)品憑借高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)占比繼續(xù)上升。高端產(chǎn)品受全球經(jīng)濟(jì)因素影響，增速有所放緩；皮膚科學(xué)美容和專業(yè)美發(fā)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。分地區(qū)看，北亞區(qū)增速下滑1.7%，旅游零售業(yè)務(wù)及消費(fèi)環(huán)境拖累地區(qū)增長(zhǎng)。歐美及新興市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，增速依舊強(qiáng)勁。集團(tuán)銷售額為近11年來(lái)上半年新高，盡管皮膚科學(xué)美容部門以16.4%增速領(lǐng)跑，但增幅相較于2023年的28.4%顯著放緩。公司下調(diào)2024年全球美妝市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)期，從先前預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5%調(diào)整為4.5%-5%。
　　雅詩(shī)蘭黛：24H1恢復(fù)增長(zhǎng)，加速運(yùn)用制勝渠道及強(qiáng)化香水品類。24財(cái)年公司有機(jī)銷售額下降2%，但下半年恢復(fù)增長(zhǎng)，F(xiàn)Y24Q3有機(jī)銷售增長(zhǎng)6%，F(xiàn)Y24Q4加速至8%。分品類看，除香水業(yè)務(wù)銷售額持平，皮膚護(hù)理、頭皮護(hù)理及彩妝業(yè)務(wù)均有下降。分地區(qū)來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)下滑，高端美妝整體銷量持續(xù)疲軟。歐美成熟市場(chǎng)放緩，新興南美、中東等市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司預(yù)計(jì)25財(cái)年全球美妝增速為2%-3%，通過(guò)利潤(rùn)恢復(fù)和增長(zhǎng)計(jì)劃（PRGP）提升利潤(rùn)率水平，將在中國(guó)加速抖音等新興渠道運(yùn)營(yíng)，并強(qiáng)化香水等品類。
　　資生堂：海外市場(chǎng)困境，聚焦高端戰(zhàn)略失效，資生堂再面增速難題。15-19年中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，資生堂厚積薄發(fā)享受高端品牌在中國(guó)暢銷的紅利，而后發(fā)布聚焦高端品類戰(zhàn)略。20年疫情以來(lái)，環(huán)保事件影響擴(kuò)大，疊加性價(jià)比消費(fèi)崛起，多重利空讓資生堂業(yè)績(jī)短期陷入低迷。24H1營(yíng)收低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)24年以業(yè)績(jī)企穩(wěn)為主題。在日本市場(chǎng)，盡管入境游客需求放緩，公司市場(chǎng)份額持續(xù)上升。在中國(guó)市場(chǎng)，線下和線上渠道價(jià)格戰(zhàn)加劇，公司將于24年11月底公布新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，以應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)消費(fèi)放緩。
　　國(guó)際集團(tuán)在華業(yè)績(jī)乏力印證國(guó)貨崛起正當(dāng)時(shí)，國(guó)際品牌持續(xù)釋放市場(chǎng)空間，國(guó)貨品牌積極承接。推薦：1）品牌矩陣完善，充分享受直播電商流量紅利，GMV有望率先突破百億的珀萊雅、上美股份；2）乘重組膠原蛋白東風(fēng)，雙渠道齊發(fā)力的巨子生物、丸美股份；3）高性價(jià)比產(chǎn)品消費(fèi)邏輯，產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)的潤(rùn)本股份、福瑞達(dá)；建議關(guān)注：貝泰妮、華熙生物、上海家化。醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游針劑藥械公司，看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的愛(ài)美客；建議關(guān)注：朗姿股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；渠道費(fèi)用高企；競(jìng)爭(zhēng)加劇；超頭主播依賴風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)美合規(guī)趨嚴(yán)。